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庞大集团深度研究报告总结

核心内容

庞大集团（601258）是国内领先的汽车经销商集团之一，以销售收入排名全国第三，零售额排名全国第二。公司以高管持股为主，高管利益与股价高度绑定，截至2015年，庞庆华及一致行动人合计持股38.6%，对公司治理结构产生重要影响。

公司业务覆盖全国23个省市，以华北为中心，辐射全国。通过多品牌经销商模式，公司增强了市场竞争力，同时通过向轻资产模式转型和后市场业务发展，提升盈利能力。2015年被定义为经销商行业变革的关键年份，行业盈利困境有望缓解，公司估值被看作低估，投资评级为“买入”。

主要观点

• 行业困境与变革：自2011年起，经销商行业持续低迷，2014年亏损面达70%。2015年成为行业转折点，经销商开始奋起反抗，获得主机厂补贴，行业协会和主管部门也采取措施改善行业生态。

• 盈利改善空间大：海外成熟市场经销商毛利率约15%，净利润率约2%。国内经销商因与主机厂的不对等地位，毛利率长期低于10%。随着政策调整和行业转型，国内经销商盈利能力有望向成熟市场回归。

• 公司转型与优化：公司正在实施职业经理人制度，完善治理结构；通过“瘦身运动”缩减固定资产，追求利润；向轻资产模式转型，发展汽车超市；业务重心向后市场转移，包括二手车和汽车金融等。

关键信息

公司概况

• 总股本：3,240.06百万
• 流通A股：2,621.50百万
• 52周股价区间：4.30-9.25元
• 总市值：29,970.52百万
• 总资产：64,100.13百万
• 每股净资产：3.48元

投资评级与估值

• 当前价格：9.25元
• 合理价格区间：12.5元
• 投资策略：买入
• 潜在市值：400亿
• 当前市值：299亿

经营预测

主要财务指标

风险提示

• 《品牌专卖管理办法》修订未出台，可能影响行业格局。
• 行业销量增速快速下滑，可能进一步压缩经销商利润空间。

行业与公司前景

• 2015年行业盈利困境有望缓解，政策调整和主机厂减缓扩张将减轻竞争压力。
• 未来三年公司计划缩减固定资产至100亿元以内，优化资产结构。
• 后市场业务将成为公司盈利增长的主要来源，二手车和汽车金融业务潜力巨大。
• 与商贸零售相比，汽车经销商仍有较大盈利改善空间，2015年有望实现净利润增长。

政策与行业动向

• 《汽车品牌专卖管理办法》 修订有望改善经销商地位，增强其盈利能力。
• 经销商协会与主管部门 开始联合施压主机厂，改善行业生态。
• 主机厂 减缓新增网点建设，以保障现有经销商利益。

业务结构与模式

• 多品牌经销商：覆盖多个国内及进口品牌，增强市场竞争力。
• 轻资产模式：通过建设汽车超市，降低运营成本，提高利润空间。
• 后市场发展：二手车和汽车金融等业务将成为盈利增长点。

结论

庞大集团在行业变革中展现出较强的发展潜力，通过公司治理优化、资产结构调整和业务模式转型，有望实现盈利增长。当前估值较低，存在较大提升空间，投资策略为“买入”。未来盈利能力和市场地位的提升将依赖政策调整、行业竞争格局变化及公司自身改革成效。