20180604-上海证券-2018年教育行业中期投资策略_精选高景气细分龙头_关注港股学校资产_32页_1mb

教育行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年6月发布的教育行业中期投资策略指出，教育板块行情回暖，估值具备修复空间。随着中美贸易战的博弈，市场避险情绪上升，教育资产因其防御性特征受到资金青睐。重点教育公司构成板块上涨2.46%，跑赢CS教育指数和上证指数。教育板块整体估值处于近两年低位，存在估值修复机会，优质教育龙头享有估值溢价。

主要观点

• 教育行情回暖：教育板块自2018年5月起表现优于大盘，教育指数（CS教育）年初至今下跌7.01%，但重点教育公司上涨2.46%，跑赢上证指数25.92个百分点。
• 职业教育发展：政策红利和市场需求共同推动职业教育发展，4月新规允许职业教育机构直接登记法人主体，简化审批流程，校企合作模式为职业教育机构提供进校获客渠道。劳动力市场供需矛盾促使职业教育发展，预计未来市场规模将快速增长。
• 国际学校需求增长：消费升级趋势下，国际学校进入景气周期，需求端三大因素推动其发展：富裕阶层人数增加、户籍政策限制、就近免试入学政策。国际学校学费具备提价空间，年涨幅约5%，知名学校可达8-10%。
• 港股实体学校资产：港股教育板块因政策风险消除、内生及外延增长潜力较大、估值优势及港股通资金加持而上涨，建议持续关注港股实体学校资产。

关键信息

职业教育

• 政策支持：多项政策推动职业教育发展，如《关于加快发展现代职业教育的决定》等，明确允许职业教育机构直接登记法人主体，简化审批流程。
• 市场需求：劳动力市场供需矛盾，尤其是适龄劳动人口比例下降和高级技工短缺，推动职业教育发展。
• 资产证券化：中公教育、华图教育、尚德机构等龙头企业加速资产证券化，借助资本优势扩大校区、投入教研、外延并购，提升市场占有率。
• 盈利能力：职业教育培训平均毛利率约68%，盈利能力强，部分企业如恒企教育、火星时代等在2017年实现显著增长。

国际学校

• 需求因素：富裕阶层人数扩大、户籍政策限制、就近免试入学政策推动国际学校发展。
• 市场缺口：2017年国际学校在校生人数约48万人，招生缺口高达452万人，供需矛盾明显。
• 学费优势：国际学校学费以5-10万元为主流，相比英美高中学费15-30万元，具有价格优势，未来具备提价空间。
• 市场前景：预计2020年国际学校市场规模可达436亿元，年复合增速超过10%。

港股教育板块

• 政策风险消除：4月新规允许非营利性民办学校进行关联交易，为VIE架构教育企业上市提供政策依据，降低合规风险。
• 估值优势：港股教育板块估值低于A股和美股，具备投资吸引力。
• 内生及外延增长：港股教育公司以实体学校为主，内生增长依赖学生人数和学费提升，外延增长依赖并购整合，如新南洋、中国新华教育等。

投资建议

• 维持“增持”评级：教育行业整体维持“增持”评级，建议关注景气度高的细分领域龙头企业。
• 重点推荐：
  • 职业教育：中公教育、华图教育、尚德机构等，借助资本优势加快扩张。
  • 国际学校：凯文教育、睿见教育等，享受政策红利，具备高定价能力。
  • K12课外辅导：龙头企业受益于市场集中度提升，建议关注港股民办学校板块。

风险提示

• 办学许可证资质风险：教育机构需具备合法资质。
• 招生人数增长放缓或下降：可能影响业绩增长。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能导致利润率下降。
• 政策风险：教育政策变化可能影响企业运营。
• 人才流失风险：优质人才流失可能影响教学质量。

数据预测与估值

行业评级与策略

• 行业评级：维持“增持”评级。
• 策略：关注职业教育、国际学校及港股实体学校资产，尤其是具备品牌优势和标准化运营的龙头企业。

重点关注公司

• 百洋股份 (002696)：CG教育龙头，具备较强盈利能力。
• 开元股份 (300338)：会计培训龙头，享受政策红利。
• 凯文教育 (002659)：国际学校龙头，具备高定价能力。
• 新南洋 (600661)：K12课外辅导区域龙头，受益于市场集中度提升。

图表摘要

• 图1：2018年初至今教育指数表现优于大盘。
• 图2：教育板块涨幅位于行业板块第14位。
• 图3：教育板块PE（TTM）变化。
• 图4：教育板块与中信一级行业板块PE（TTM）比较。
• 图5：德国70%学生选择双元制职业教育。
• 图6：德国开展双元制职业教育企业占比20%。
• 图7：企业参与职业教育办学的短期净收益。
• 图8：各阶段企业参与职业教育办学的净收益。
• 图9：我国适龄劳动人口比例持续下降。
• 图10：我国高级技工比例仅为5%。
• 图11：我国单位劳动产出明显低于世界水平。
• 图12：国内就业竞争压力维持较高水平。
• 图13：我国职业教育市场规模快速增长。
• 图14：恒企教育加快校区建设。
• 图15：恒企教育在线业务爆发式增长。
• 图16：我国大众富裕阶层人数逐年扩大。
• 图17：我国大众富裕阶层选择国际学校的比例上升。
• 图18：送子女就读国际学校的原因。
• 图19：家长送子女就读国际学校学习的期望。
• 图20：重点大城市基本实现了免试就近入学。
• 图21：中小学留学人群占比提升。
• 图22：我国国际学校在校生人数规模。
• 图23：我国国际学校市场规模及增速。
• 图24：2016-2017年国际学校数量大幅增加。
• 图25：民办国际学校成为办学主力。
• 图26：各省市国际学校数量。
• 图27：国际学校收费以5-10万元为主流。
• 图28：我国国际学校市场结构。
• 图29：2017年港股教育板块涨跌幅。
• 图30：2018年4-5月港股教育板块涨幅。
• 图31：睿见教育学校划分为非营利性后，实际税率大幅下降。
• 图32：教育港股估值仍处于三地最低。
• 图33：港美股实体学校资产估值比较。
• 图34：港股教育上市公司的港股通持股比例变化。

表格摘要

• 表1：重点教育公司涨跌幅情况。
• 表2：重点教育上市公司2017年教育业务收入情况。
• 表3：重点教育上市公司2017年教育业务毛利率情况。
• 表4：重点上市公司收购教育标的2017年净利润情况。
• 表5：职业教育相关政策一览。
• 表6：职业教育培训龙头企业业绩高速增长。
• 表7：各国高中留学学费一览。
• 表8：京沪知名国际学校学费对比（2016学年 vs 2017学年）。
• 表9：港股教育公司学生人数增长情况。