2018年教育行业中期投资策略_精选高景气细分龙头_关注港股学校资产_30页_1mb

教育行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年教育行业迎来回暖，估值具备修复空间，重点教育公司表现优于行业平均水平。政策红利与市场需求共同推动职业教育和国际学校进入快速发展阶段，港股实体学校资产因政策风险降低和估值优势而受到关注。

主要观点

• 教育行情回暖：2018年5月后，教育板块表现优于大盘，重点教育公司涨幅明显，显示出良好的防御性与吸金效应。
• 职业教育成长空间广阔：政策支持、校企合作模式、市场需求增长推动职业教育机构加速资产证券化，龙头公司具备强者恒强的潜力。
• 国际学校进入景气周期：消费升级、户籍政策限制、就近入学政策等因素推动国际学校需求增长，招生缺口巨大，学费具备提价空间。
• 港股教育板块具备投资价值：VIE架构政策风险降低、非营利性变更带来税收优惠、估值优势明显，港股通资金加持进一步推动板块上涨。

关键信息

1. 行业表现

• 教育板块（CS教育）年初至2018/5/31下跌7.01%，但跑赢上证指数16.45个百分点。
• 重点教育公司构成板块上涨2.46%，跑赢CS教育指数和上证指数分别9.47和25.92个百分点。
• 教育板块PE（TTM）约为35X，重点公司PE平均约为53X，估值处于近两年低位，具备修复空间。

2. 职业教育

• 政策红利：多项政策推动职业教育发展，如《民促法实施条例》简化审批流程，允许直接法人登记。
• 市场需求：劳动力市场供需矛盾突出，尤其是高级技工短缺，职业教育市场潜力巨大。
• 资产证券化加速：中公教育、华图教育、尚德机构等龙头企业加速上市，借助资本优势扩大规模、提升竞争力。
• 校企合作：企业参与办学短期净收益约4330元/人，投资回报率约18.6%，未来增长潜力大。

3. 国际学校

• 需求因素：富裕阶层送读比例上升、户籍政策限制、就近入学政策推动国际学校发展。
• 市场规模：2017年国际学校在校生约48万人，招生缺口达452万人，未来增长空间广阔。
• 学费增长：国际学校学费以5-10万元为主，年涨幅约5%，知名学校可达8-10%。
• 市场集中度：国际学校市场CR3仅约16%，龙头企业上市将推动市场集中度提升。

4. 港股实体学校资产

• 政策支持：VIE架构下关联交易政策明确，非营利性变更大幅降低税率，提升盈利水平。
• 港股表现：2018年4-5月港股教育板块涨幅显著，跑赢恒生指数。
• 估值优势：港股教育板块PE（TTM）最低，具备估值提升空间。
• 港股通资金：南下资金对港股教育板块起到催化作用，部分公司港股通持股比例较高。

投资建议

• 行业评级：维持“增持”评级。
• 重点关注：高景气细分领域的龙头企业，包括：
  • 百洋股份：CG教育龙头。
  • 开元股份：会计培训龙头。
  • 凯文教育：国际学校龙头。
  • 新南洋：K12课外辅导区域龙头。

风险提示

• 政策不确定性：VIE架构仍存在政策风险，教育行业是否被纳入限制类业务尚不确定。
• 监管风险：K12学科辅导行业处于整治阶段，监管趋严。
• 市场竞争加剧：国际学校市场分散，未来集中度提升可能带来竞争压力。
• 成本上升：部分细分领域如幼教、教育信息化成本上升，可能影响盈利能力。

图表概览

• 图1：教育指数表现优于大盘
• 图2：教育板块涨幅位于行业第14位
• 图3：教育板块PE（TTM）变化
• 图4：教育板块与中信一级行业PE比较
• 图5：德国70%学生选择双元制职业教育
• 图6：德国开展双元制职业教育企业占比20%
• 图7：企业参与职业教育办学的短期净收益
• 图8：各阶段企业参与职业教育办学的净收益
• 图9：我国适龄劳动人口比例下降
• 图10：我国高级技工比例仅为5%
• 图11：我国单位劳动产出低于世界水平
• 图12：国内就业竞争压力维持较高水平
• 图13：我国职业教育市场规模快速增长
• 图14：恒企教育加快校区建设
• 图15：恒企教育在线业务爆发式增长
• 图16：我国大众富裕阶层人数逐年扩大
• 图17：富裕阶层选择国际学校比例上升
• 图18：送子女就读国际学校原因
• 图19：家长对国际学校学习期望
• 图20：重点大城市实现免试就近入学
• 图21：中小学留学人群占比提升
• 图22：我国国际学校在校生人数
• 图23：国际学校市场规模及增速
• 图24：2016-2017年国际学校数量增长
• 图25：民办国际学校成为办学主力
• 图26：各省市国际学校数量
• 图27：国际学校收费以5-10万元为主
• 图28：国际学校市场结构
• 图29：2017年港股教育板块涨跌幅
• 图30：2018年4-5月港股教育板块涨幅
• 图31：睿见教育非营利性变更后税率下降
• 图32：港股教育估值处于三地最低
• 图33：港美股实体学校资产估值比较
• 图34：港股教育上市公司港股通持股比例变化

总结

2018年教育行业迎来政策与市场双重驱动，职业教育和国际学校成为高景气细分领域，港股实体学校资产因政策风险降低和估值优势而受到关注。重点公司如百洋股份、新南洋、凯文教育、开元股份表现突出，具备投资价值。行业整体估值处于低位，具备修复空间，建议持续关注。