教育行业2018年度中期策略：继续推荐学历学校，尤其是国际学校-20180503-国金证券-45页-3mb

教育行业2018年度中期策略总结

核心内容

• 学历学校持续推荐：分析师持续看好学历学校，尤其是国际学校，认为其具有较强的盈利能力和增长潜力。
• 教育焦虑感上升：教育焦虑持续攀升，促使教育需求“量”的提升，家庭教育支出意愿增强。
• 民办教育渗透率提升：民办教育在基础教育和高等教育阶段的渗透率逐年增强，预计未来将持续增长。
• 政策利好民办教育：政策改革推动民办教育向市场化发展，提升其“价”的增长空间。
• VIE架构广泛应用：VIE架构被用于规避政策限制，促进教育企业资本运作和资产证券化。

主要观点

• 学历学校盈利能力强：学历学校采用重资产模式，净利率较高（30%-50%），稳定性强，盈利持续性较好。
• 国际学校发展潜力大：政策引导民办国际学校快速发展，留学低龄化趋势明显，国际学校定位高端，客单价高，市场需求旺盛。
• 教育需求与供给矛盾加剧：由于出生人口回升及城市化加速，小学、初中、高中适龄人口数量逐步增加，而学校数量增长缓慢，导致承载力不足，形成“小初剪刀差”。
• 教育支出持续增长：家庭教育支出占家庭总支出比例持续上升，2018年平均达7万元，且相比十年前增长约171%。
• 民办学校成为解决供需矛盾的关键：随着民办学校数量和质量的提升，其将在未来承担更多教育需求，成为重要的供给力量。

关键信息

教育体系与阶段

• 学前教育&基础教育（3岁-15岁）：包括小学、初中、高中，学生数量逐步回升，民办学校渗透率增长显著。
• 高等教育（18岁+）：民办高校数量和学生人数持续增加，未来市场集中度有望进一步提高。
• 学历教育考试路径：包括高考、三校生高考、单招单考、成人高考、自考等，为学生提供多元升学选择。

学校承载力分析

• 上海小学承载力缺口：预计至2020年，小学承载能力缺口将达10万人，学校数量需增加。
• 上海初中承载力缺口：预计至2020年，初中承载能力缺口将达18万人，压力持续增加。
• 全国学校数量下降：普通小学数量从2000年55.4万所减少至2016年17.8万所，下降幅度达67.9%；初中数量从2001年6.6万所减少至2016年5.3万所，下降幅度达19.7%。

民办教育发展趋势

• 民办教育渗透率提升：2011年至2015年，民办基础教育渗透率从14.1%上升至18.3%，预计2020年达21.3%；民办高等教育渗透率从20.4%上升至21.7%，预计2020年达27.2%。
• 民办教育集中度提升：随着政策支持和资本运作，民办教育行业集中度有望显著提高，尤其是已上市的大型民办高校集团。
• 民办学校盈利能力增强：部分港股学历学校如新高教集团、民生教育等，净利率显著高于教育培训机构。

教育投资策略

• 推荐标的：包括新高教集团、中教控股、民生教育、成实外教育、宇华教育、睿见教育、枫叶教育等。
• 投资重点：学历学校，尤其是国际学校，因其政策利好和市场需求旺盛，成为投资首选。

政策改革

• 民办教育分类管理：2017年新民办教育促进法实施，允许民办学校自主选择非营利性或营利性，促进其市场化发展。
• VIE架构合法化：2018年政策正面肯定VIE结构的合规性，为教育企业资本运作提供支持。
• 国际学校政策支持：政策对民办国际学校的发展给予支持，鼓励其快速发展，推动留学低龄化趋势。

教育支出与需求

• 教育支出占家庭支出比例：2018年达22.7%，比十年前提升6.5%。
• 家庭教育支出意愿：平均每年约7万元，显示家庭对教育的重视程度持续上升。
• 教育需求“量”的提升：由于适龄人口回升和城市化影响，小学、初中、高中入学人数逐步增长，推动教育行业需求增加。

市场规模预测

• 民办基础教育市场规模：预计2020年达到3255亿元，年复合增长率12.1%。
• 民办高等教育市场规模：预计2020年达到1563亿元，年复合增长率11.0%。
• 民办学校数量增长：预计未来几年，民办学校数量和规模将持续扩大，以满足日益增长的教育需求。

风险提示

• 政策风险：政策变动可能影响民办学校的运营和盈利。
• 市场竞争加剧：随着民办学校数量增加，竞争压力可能上升。
• 经济环境变化：家庭经济状况变化可能影响教育支出意愿。
• 监管变化：教育行业监管政策调整可能带来不确定性。

估值与财务表现

• 港股教育公司估值：多数港股教育公司PE和EPS表现良好，如新高教集团、中教控股等。
• 财务表现：部分公司如民生教育、宇华教育等，盈利能力强劲，净利率较高，显示其在行业中的竞争力。

结论

教育行业在政策支持和市场需求的双重驱动下，呈现出良好的发展趋势。学历学校，尤其是国际学校，因政策利好、市场需求旺盛及盈利能力强，成为投资重点。未来，随着民办教育渗透率的提升和学校承载力的改善，教育行业将迎来更多发展机遇。