教育行业2018年中期投资策略：精选高景气细分龙头，关注港股学校资产-20180604-上海证券-32页-1mb

教育行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年6月4日发布的教育行业中期投资策略指出，教育行情回暖，估值具备修复空间。重点教育公司涨幅优于大盘，且整体估值处于近两年低位，存在估值修复机会。职业教育和国际学校成为关注重点，同时建议持续关注港股实体学校资产。

主要观点

• 教育板块在5月中美贸易战背景下表现优于大盘，具备良好的防御性。
• 职业教育享受政策红利和市场需求增长，校企合作模式加快发展，推动行业长期成长。
• 国际学校受益于消费升级、户籍政策限制和就近入学政策，市场需求旺盛，招生缺口大，学费具备提价空间。
• 港股教育板块因政策风险消除、内生及外延增长潜力大、估值优势和港股通资金加持而迎来上涨行情。

关键信息

教育行情与估值

• 教育板块(CS教育)年初至2018/5/31的PE(TTM)约为35X，重点教育公司PE（TTM，剔除极值）平均约为53X。
• 教育板块在中信30个一级行业涨跌幅排名中位列第14位，整体估值处于近两年低位，存在修复空间。
• 重点教育公司构成板块年初至今上涨2.46%，跑赢CS教育指数和上证指数。

职业教育

• 政策利好推动职业教育发展，如《民促法实施条例》允许职业教育机构直接登记法人主体，简化审批流程。
• 德国双元制职业教育模式为德国经济提供重要支撑，我国职业教育需借鉴其经验。
• 企业参与职业教育的短期净收益约为18.6%，投资回报率良好。
• 职业教育市场规模快速增长，预计到2020年将达到1.16万亿元，复合增速为17.15%。
• 龙头企业如中公教育、尚德机构等加速资产证券化，通过资本运作扩大业务范围，提升市场占有率。

国际学校

• 国际学校需求增长主要受富裕阶层人数扩大、户籍政策限制和就近入学政策影响。
• 国际学校学费以5-10万元为主流，相比英美高中留学费用具有价格优势。
• 2017年国际学校在校生人数约48万人，招生缺口高达452万人。
• 预计2018年国际学校市场规模将继续增长，未来可保持10%以上的复合增速。

港股教育板块

• 2018年4-5月港股教育板块涨幅显著，主要受益于政策风险消除、估值优势和港股通资金支持。
• 非营利性变更降低了实际税率，提升了盈利能力。
• VIE架构下教育企业关联交易获得政策支持，合规风险有所降低。

投资建议

• 维持教育行业“增持”评级。
• 建议关注景气度高的细分领域龙头企业：
  • 职业教育：中公教育、尚德机构、恒企教育等，享受政策红利，具备增长潜力。
  • 国际学校：凯文教育、睿见教育等，受益于消费升级和招生需求增长。
  • K12课外辅导：现阶段迎来供给侧改革，龙头企业长期受益于市场集中度提升。
  • 港股实体学校资产：如枫叶教育、睿见教育等，具备估值优势和增长潜力。

风险提示

• 办学许可证资质风险
• 招生人数增长放缓或下降
• 市场竞争加剧
• 政策风险
• 人才流失风险

数据预测与估值

行业评级与策略

• 行业评级：增持
• 策略：关注高景气细分领域龙头，尤其是职业教育和国际学校。

重点关注公司

• 百洋股份：CG教育龙头，业绩增长潜力大。
• 开元股份：会计培训龙头，具有较强盈利能力。
• 凯文教育：国际学校龙头，处于盈利爬坡期。
• 新南洋：K12课外辅导区域龙头，受益于市场集中度提升。

图表与数据来源

• 图1：2018年初至今教育指数表现优于大盘
• 图2：2018年初至今教育板块涨幅位于行业板块第14位
• 图3：教育板块PE（TTM）变化
• 图4：教育板块与中信一级行业板块PE（TTM）比较
• 图5：德国70%学生选择双元制职业教育
• 图6：德国开展双元制职业教育企业占比20%
• 图7：企业参与职业教育办学的短期净收益（元/人）
• 图8：各阶段企业参与职业教育办学的净收益（元）
• 图9：我国适龄劳动人口比例持续下降
• 图10：我国高级技工比例仅为5%
• 图11：我国单位劳动产出明显低于世界水平（美元）
• 图12：国内就业竞争压力维持较高水平
• 图13：我国职业教育市场规模快速增长
• 图14：恒企教育加快校区建设
• 图15：恒企教育在线业务爆发式增长
• 图16：我国大众富裕阶层人数逐年扩大
• 图17：我国大众富裕阶层选择国际学校的比例上升
• 图18：送子女就读国际学校的原因
• 图19：家长送子女就读国际学校学习的期望
• 图20：重点大城市基本实现了免试就近入学
• 图21：中小学留学人群占比提升
• 图22：我国国际学校在校生人数规模（万人）
• 图23：我国国际学校市场规模及增速（亿元）
• 图24：2016-2017年国际学校数量大幅增加
• 图25：民办国际学校成为办学主力
• 图26：各省市国际学校数量
• 图27：国际学校收费以5-10万元为主流
• 图28：我国国际学校市场结构
• 图29：2017年港股教育板块涨跌幅
• 图30：2018年4-5月港股教育板块涨幅
• 图31：睿见教育学校划分为非营利性后，实际税率大幅下降
• 图32：教育港股估值仍处于三地最低
• 图33：港美股实体学校资产估值比较
• 图34：港股教育上市公司的港股通持股比例变化

数据来源

• Wind
• 上海证券研究所
• 国务院、教育部
• 德国《2017年职业教育报告》
• 中国教育报
• 福布斯中国
• 远播教育
• 新东方《2017年中国留学白皮书》
• 前瞻产业研究院
• IEduChina
• 新学说