城投债风险研究-20210525-粤开证券-21页_1mb

报告摘要

城投债风险研究总结

核心内容

本报告由粤开证券分析师罗志恒撰写，主要分析了城投债的起源、风险现状以及化解方式。报告指出，城投债作为地方政府融资的重要工具，其风险随着政策收紧和市场环境变化而逐步显现，未来需通过多种方式化解隐性债务风险。

主要观点

城投债的起源：
- 城投债是地方政府为推动基建和城镇化而发展出的融资工具。
- 2008年金融危机后，4万亿投资政策催生了城投债的快速发展。
- 城投债兼具地方政府债与一般企业债特征，市场投资者普遍持有“城投信仰”，认为其违约风险低于一般企业债，高于地方政府债。
城投债的发展历程：
- 2009-2014年，城投债快速扩张，年复合增速达59.8%。
- 2014年43号文发布后，城投债融资政策趋严，增速回落至17.0%。
- 城投债发展经历了“正视问题阶段”、“从严治理阶段”和“疫后调结构与防风险阶段”。
城投债的风险分析：
- 宏观风险：
  - 2021年城投债到期规模约为3.35万亿元，占2020年末存量的30.7%。
  - 多数到期集中在3月、4月和8月，天津和山西地区的到期比重较高。
  - 城投债融资空间受限，中央政策收紧，新增专项债挤压城投债发行空间。
- 微观风险：
  - 城投平台自身盈利能力弱，现金流覆盖能力差。
  - 城投债的偿债能力依赖地方政府隐性担保，部分省份财政实力和债务率堪忧，尤其是青海、宁夏、贵州和天津。
化解隐性债务的方式：
- 财政部提出六种化解方式：财政资金偿还、资产变现、项目收入偿还、债务转化、借新还旧、破产重组。
- 各地形成五大化债模式，包括贵州模式、陕西模式、海口模式、山西模式和镇江模式。

关键信息

城投债的现状：
- 截至2020年底，城投债存量规模为109,395.1亿元。
- 2021年内到期和行权规模约为3.35万亿元，同比增长21.8%。
- 城投平台的ROE、ROA和资产负债率均较低，盈利能力差，债务压力大。
债务率与负债率：
- 我国地方政府债务率为89.98%，负债率为25.07%，整体显性债务压力可控。
- 考虑隐性债务后，整体偿债压力较大，尤其是青海、宁夏、贵州和天津等省份。
化债实践与模式：
- 贵州模式：通过重组、债转股等方式促进资本市场健康发展。
- 陕西模式：分类推进融资平台市场化转型。
- 海口模式：压缩支出、盘活资产、加快债务置换。
- 山西模式：银团贷款协议下的债务重组。
- 镇江模式：国开行介入低成本贷款置换隐性债务。