20210525-粤开证券-城投债风险研究_21页_1mb

报告摘要

本报告由粤开证券分析师罗志恒撰写，主要分析了城投债的起源、当前风险、化债方式以及未来发展方向，强调了防范化解地方政府隐性债务风险的重要性。

城投债的起源：
- 城投债是地方政府通过融资平台进行基建投资的融资工具，其兴起与政府政绩考核机制密切相关。
- 城投债兼具地方政府债与一般企业债的特征，投资者普遍认为其违约风险低于一般企业债，高于地方政府债。
城投债的发展阶段：
- 2009-2014年：城投债快速扩张，年复合增速高达59.8%。
- 2014年后：43号文发布，城投债融资政策趋严，年复合增速回落至17.0%。
当前城投债风险分析：
- 宏观风险：
  - 2021年内城投债到期规模约为3.35万亿元，占2020年末存量规模的30.7%。
  - 城投债集中到期月份为3月、4月和8月，其中天津和山西的到期比例较高。
  - 未来五年城投债将面临集中到期压力，2021-2025年到期规模分别为3.35万亿、2.05万亿、2.14万亿、2.27万亿、1.97万亿。
- 微观风险：
  - 城投平台自身盈利能力弱，现金流不足，难以覆盖带息债务。
  - 城投债的信用依赖于地方政府的隐性担保和刚兑预期，但部分地方政府财政实力不足，存在偿债压力。

城投债的特征：兼具地方政府债与一般企业债的特性，具有“准市政债”属性。
隐性债务规模：截至2020年底，城投债存量规模达10.94万亿元，年复合增速降至17.0%。
债务率与负债率：2020年全国地方政府债务率为89.98%，负债率为25.07%。但部分省份如青海、贵州、天津、宁夏的债务率超过国际警戒线（100%）。
化债手段：
- 财政部提出六种化债方式，包括财政资金偿还、资产变现、项目收入偿还、债务转化、借新还旧、破产清算。
- 各地形成了五大化债模式，包括贵州模式、陕西模式、海口模式、山西模式和镇江模式。
城投债的未来趋势：
- 城投债融资政策进一步收紧，再融资空间有限。
- 城投债将逐步转型为企业债务，隐性债务显性化。
- 投资者需提升对城投债个券的甄别能力，选择财政实力强、现金流好、公益性高的平台进行投资。