20180130-天风证券-2018年原油市场展望——脱实向虚_32页_2mb

2018年原油市场展望总结

核心内容

2018年原油市场展望报告指出，全球原油市场已基本完成再平衡，但未来供需关系可能再度发生变化。报告从供需、金融属性、宏观环境等多个维度进行分析，强调了市场风险与机遇并存。

主要观点

1. 供需总览：再平衡的再打破

• 供需再平衡已实现：自2017年OPEC减产执行以来，全球原油库存快速去化，OECD原油库存回落至5年区间内，OECD成品油库存回落至5年均值，海上浮仓亦显著下降。
• 2018年供需变化：预计2018年全球原油消费量增长130-150万桶/天，生产量增加110-130万桶/天，库存有望进一步去化，供需将进入偏紧状态。
• 风险溢价需重视：供给冲击如委内瑞拉、利比亚、伊朗等国的产量下滑可能对油价产生影响，而2017年OPEC减产执行率高达95%，12月甚至达到129%，显示其减产承诺的坚定性。

2. 供给：已经进入成本曲线右端

• 页岩油成本结构：页岩油生产成本主要由服务费用和材料成本构成，2018年服务价格预计小幅上升，压裂砂价格同比上涨超过100%。
• 页岩油产量特征：页岩油单井产量衰减曲线呈双曲递减，IP（峰值产量）通常在完井后的2-3个月出现，EUR（全生命周期产量）随着开发时间延长和投资者认知加深，越来越难以被夸大。
• 短期增产能力：2018年美国页岩油预计增产75万桶/天，低于国际机构预估的100-110万桶/天。
• 油田服务瓶颈：完井数量仍低于钻井数量，意味着DUC（已钻未完井）仍在积累，短期增产潜力有限。
• 运输瓶颈：美国中部至墨西哥湾的运输限制可能影响页岩油的出口能力。

3. 需求：还没到担心的时候

• 需求增长预期：国际主流机构普遍认为石油需求将在2040年之前达到峰值，2018年全球原油需求增长预计为130-150万桶/天。
• 需求弹性分析：需求在油价大幅波动时才表现出弹性，目前油价对需求抑制作用不大。
• 主要需求国：中国、印度和OECD国家共同支撑需求增长，其中中国和印度的贡献尤为显著。

4. 金融属性：谁在买买买？

• 市场参与度：基金净多头增加，显示市场对油价上涨的预期增强。
• 期货价格走势：布伦特和WTI期货价格与基金净多头走势一致，反映市场情绪和投机行为。

5. 宏观属性：强劲的海外宏观

• 全球宏观经济环境良好：主要经济体制造业PMI处于上升通道，CPI处于合意区间，显示经济复苏迹象。
• 海外复苏拉动需求：欧洲和美国柴油、汽油与Brent价差显示海外需求强劲，可能进一步推动油价上涨。

关键信息

• OPEC减产执行情况良好，尤其沙特和委内瑞拉表现突出，减产收益逐步转正。
• 非OPEC常规资源面临隐忧，全球油气发现和资本开支下降，可能影响未来供给。
• 美国页岩油面临成本和产量双重压力，短期内增产能力有限，长期潜力逐渐消耗。
• 油价走势受多重因素影响，包括供给冲击、金融属性和宏观经济环境。
• 2018年需求增长预期乐观，海外经济复苏可能推动需求增速超过2017年。

结构总结

• 供需关系：再平衡已完成，2018年供需偏紧。
• 供给端：页岩油进入高成本阶段，增产速度放缓。
• 需求端：需求增长稳定，海外经济复苏提供支撑。
• 金融属性：基金净多头增加，市场情绪乐观。
• 宏观环境：全球宏观经济向好，有利油价上涨。

风险提示

• 海外宏观经济不及预期
• 美国页岩油快速增产
• OPEC减产退出导致油价大跌

数据来源

• IEA
• EIA
• Rystad
• Wind
• Baker&Hughes
• 天风证券研究所

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