10月债券市场展望：机会大于风险-20230927-兴业证券-49页_2mb

报告摘要

机会大于风险 —— 10月债券市场展望总结

核心内容

本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，分析师黄伟平、左大勇、徐琳、刘哲铭，研究助理袁梦茹，日期为2023年9月27日。报告主要分析了2023年1-9月债券市场走势，并对10月市场走势进行了展望，强调“机会大于风险”的投资逻辑。

主要观点

债市走势分析
- 1季度：经济阶段性改善，但债市配置力量较强，市场回调幅度有限。
- 3月下旬至6月降息前：经济下行压力+货币宽松+交易盘加速进场，利率下行顺畅。
- 6月降息后至8月下旬：市场博弈属性增强。
- 8月下旬以来：房地产政策边际优化，市场稳增长预期回升，债市波动放大，曲线熊平。
经济改善的动能及斜率
- 政策密集出台后，金融及经济进入改善区间。
- 本轮经济修复斜率偏缓，地产与基建投资增速表现一般，融资需求结构性矛盾突出。
- 当前经济处于“增速换挡+转型期”，高质量发展成为重心，结构转型是关键。
市场担忧分析
- 担忧一：跨季后资金能否快速转为宽松？
  - 9月资金面转松受汇率贬值压力、利率债加速供给、信贷投放加速三方面制约。
  - 后续汇率因素、利率债供给压力或边际减弱，资金面持续收紧概率不大，DR007中枢预计回落至1.8%-1.9%。
- 担忧二：“金九银十”的成色如何？
  - 整体经济水平偏弱，但房地产和建筑施工领域终端需求出现边际回暖迹象。
  - 汽车消费仍处于较高水平，小长假或带动服务消费进一步改善。
  - 稳增长政策与“金九银十”效应共同支撑经济温和修复。
- 担忧三：负债稳定性，是否会有脉冲？
  - 地产周期衰减背景下，居民部门资产负债表重构影响机构负债结构与投资行为。
  - 短期内负债端无需过分担忧，农村金融机构、保险、理财、基金等机构的现券交易行为显示市场稳定性。
市场压力可控，对负债稳定的机构更有利
- 债市核心因素为：资金利率 > 负债稳定性 > 基本面修复强度 > 超预期政策。
- 配置盘决定利率上限，交易盘主导利率下限。
- 当前利率难以快速下行，但估值吸引力提升，机会大于风险。
- 10月初至三中全会前可能有超跌反弹的做多区间。