20240328-招银国际-蒙牛乳业-02319.HK-2H23不及预期_高品质发展目标延续_5页_1mb

总结

1. 经营业绩与战略

• 蒙牛乳业（2319HK）发布2H23业绩，营收同比增59%，净利润（来自上市部分）同比增153%。剔除妙可蓝多影响，全年营收可比增长29%。
• 公司宣布高飞先生出任执行总裁，未对整体战略做出大幅调整。在2024年经营重点上，公司提出：
  • 避免“以价换量”策略。
  • 原奶价格走弱预计利好毛利率。
  • 液体奶高端化趋势不变。
  • 奶酪业务具备发展潜力，零售端仍面临挑战。
  • 奶粉业务已恢复改善趋势。
  • 海外冰激凌业务增长20%以上。
• 公司给出的业绩指引与市场预期一致，预计2024年营收实现低至中单位数增长，继续目标经营利润率改善30-50基点。资本支出减少后，派息率有望扩大。目前派息率已提升至40%。

2. 行业环境与展望

• 乳品行业面临增长放缓，乳品消费额同比持平，销售恢复低于预期。
• 公司认为高端化和产品组合优化仍是推动营收的关键力量。高端奶、低温酸奶、奶酪等重点品类销售稳健。
• 尽管需求不足难以完全通过促销弥补，但公司将维持高质量发展战略，避免恶性价格战。

3. 财务分析与估值

• 公司预计2024年原奶价格走低将进一步持续，将持续计提大包粉减值。
• 报告维持“买入”评级，但目标价处于审视中（此前365港元，潜在升幅未知）。当前股价为1708港元。
• 财务预测显示2024年EBIT、净利润等指标仍有增长空间。
• 公司派息率已提升，未来派息空间持续存在。

4. 风险与关注点

• 行业增长放缓短期难以逆转。
• 奶酪零售端盈利能力待修复。
• 原奶价格持续下行的压力。
• 机会点方面，东南亚冰淇淋表现亮眼，但公司暂时无扩大海外业务的预期。
• 各业务板块（特别是奶酪、奶粉、新产品）的执行情况是未来业绩的关键。