策对通胀之一：观史而思今，应对升温的通胀预期-20180121-安信证券-14页-1mb

2018年通胀应对策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年春季通胀信号，并结合历史三轮通胀经验，提出了应对通胀的两条投资主线：石油石化行业和中下游消费类行业。报告指出，当前通胀预期升温，主要由原油价格上涨、食品项温和回升以及PPI向CPI传导路径改善等因素推动，但全年通胀仍处于可控范围内。

历史三轮通胀期回顾

通胀类型与推动力

1. 成本推动型通胀（2003.06-2004.08）：

   • 主要由PPI向CPI传导，表现为上游行业受益明显。
   • 特点为PPI领先于CPI，周期性行业（如采掘、钢铁）表现强势。

2. 需求拉动型通胀（2006.07-2008.04）：

   • 由经济快速增长和社会总需求上升推动，通胀持续时间较长。
   • 猪价、粮价、油价等共同推升CPI，经济过热导致加息，银行板块表现突出。

3. 货币型通胀（2009.11-2011.07）：

   • 由货币超发引发，表现为CPI温和上升，但PPI变化不大。
   • 经济增速放缓，中下游消费行业（如食品饮料、休闲服务）表现优异。

主要行业表现

2018春季通胀信号解读

2.1 原油价格上涨成为CPI上行初始推动力

• 油价上涨：2017年下半年以来，布伦特原油和WTI原油价格分别上涨至70.3美元/桶和64.8美元/桶。
• 推动力：美元指数下跌和全球经济复苏背景下，原油供给收缩，导致供需失衡，油价持续上涨。
• 传导路径：油价上涨对运输成本和工业品价格产生传导效应，推动CPI上升。

2.2 猪肉、蔬菜价格温和回升，食品项对CPI拖累减轻

• 猪肉价格：受春节效应和环保政策影响，猪肉价格有望回升，对CPI拖累减弱。
• 蔬菜价格：受天气因素影响，蔬菜价格短期上涨，对CPI形成支撑。
• 农业供给侧改革：长期来看，将对粮食价格产生上行压力。

2.3 PPI与CPI“剪刀差”开始缩减，CPI预计上行

• PPI上涨：2017年12月PPI同比上涨4.9%，环比上涨0.8%，显示上游成本压力上升。
• 传导改善：中下游企业产能出清，议价能力提升，PPI向CPI传导路径逐渐畅通。
• CPI趋势：食品、衣着、日用品等生活资料类PPI环比上涨，超过历史均值，表明CPI有上行趋势。

通胀预期升温，两条主线“防通胀”

投资主线建议

1. 石油石化行业：

   • 国际油价上涨，行业进入高景气周期，业绩有望爆发式增长。

2. 中下游消费类行业：

   • 随着PPI向CPI传导顺畅，中下游行业利润有望提升，重点关注“提价”预期。
   • 建议关注行业：养殖、航空、食品饮料、旅游酒店、商贸零售、纺织服装等。

风险提示

1. 油价超预期回落：美元走强或地缘政治因素可能导致油价下跌。
2. CPI过快上涨：可能促使货币政策收紧，影响市场流动性。

投资策略总结

• 短期：关注石油石化行业，受益于油价上涨带来的成本传导效应。
• 中期：中下游消费类行业将受益于PPI向CPI传导路径改善，迎来利润提升机会。
• 长期：农业供给侧改革将对粮食价格产生持续上行压力，需关注相关行业走势。

图表目录（摘要）

• 图1：2000年后我国CPI及PPI指数走势
• 图2：三次通胀期行业市场表现及相关指标状况
• 图3：2003年全球经济复苏
• 图4：2003年出口与外资流入情况
• 图5：2003-2004年油价上涨推升CPI
• 图6：2003-2004年申万前十大领涨行业
• 图7：2006-2008年经济增长推升CPI
• 图8：2006-2008年CPI猪肉与粮食分项上涨
• 图9：2006-2008年全球油价与粮价上涨
• 图10：2006-2008年申万前十大领涨行业
• 图11：货币超发引发实物资产价格上涨
• 图12：2009-2011年滞胀特征
• 图13：2009-2011年消费股表现
• 图14：油价上涨成为CPI上行推动力
• 图15：美元指数下跌推动油价上涨
• 图16：原油供给端收缩推动价格上涨
• 图17：春节效应推动猪肉价格上涨
• 图18：天气影响农产品价格
• 图19：石油相关行业PPI上涨
• 图20：中下游工业企业PPI同比上升
• 图21：生活资料类PPI环比上涨
• 图22：食品饮料等下游行业利润上升

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