深度报告-20250223-国金证券-银轮股份-002126.SZ-全球热管理龙头_数能和机器人业务重塑成长空间_23页_2mb

华为热管理龙头公司深度分析总结

公司概况

该公司是国内领先的汽车热管理企业，经过40余年发展，形成“节能、减排、智能、安全”的产品主线布局，聚焦油、水、气、冷媒间的热交换器、汽车空调等热管理产品。产品广泛应用于商用车、乘用车、新能源、工程机械、数据中心、储能、机器人等多个领域，并持续向高端全市场拓展。

汽车市场情况

商用车：2025年预计增长65%

2025年商用车市场有望实现约65%的增长，市场规模回升至410万辆。新能源商用车销量将持续增长，2025年预计达84万辆以上，同比增长约45%。公司凭借传统产品的技术优势（如不锈钢油冷器、EGR冷却器），新增多项项目定点，有望在商用车业务迎来拐点。

乘用车：高增长与热管理系统升级

2024年新能源渗透率已达45%，热管理系统单车价值量是传统车型的3倍。新能源热管理系统包括电池、电机、电控等多个模块，结构更复杂，共用部件更多，技术研发压力更大。公司形成了以新能源乘用车协同全球中心为核心，新能源车空调箱、冷媒系统等在内的“1+4+N”产品布局，已进入多个北美高端车企供应链。

数能与机器人业务作为第三增长曲线

公司积极布局数据中心液冷散热系统，控股子公司开山银轮已获得多个大规模数据中心订单。2024年，公司在液冷散热系统合同订单增长明显，未来三年数字能源业务营收预计达到11亿、15亿、19亿元，毛利率逐步提升。此外，公司还在机器人热管理系统领域积极开拓，已掌握多项核心技术，积极简化热管理系统结构，提升冷却效率。

盈利预测

预计2024-2026年公司EPS分别为100元、133元、169元，对应PE分别为1868、1412、1110倍。给予2025年目标价3990元，“买入”评级。

风险提示

汽车销量不及预期、海外业务发展不及预期、新材料价格波动、新业务拓展不及预期、汇率波动等。