20170910-川财证券-他山之石·海外精译系列第113期_抑制价格上涨的去通货膨胀因素逐渐消退_20页_1mb

报告摘要

报告总结：抑制价格上涨的去通货膨胀因素逐渐消退

核心内容

本报告分析了过去三十年抑制通货膨胀的长期因素正在逐渐消退，并指出未来通胀上行压力可能增强。报告强调了投资者需要构建系统性的防通胀投资策略，以应对可能的通胀环境变化。

主要观点

去通货膨胀因素消退
- 全球化和离岸外包对通胀的抑制作用已减弱，适合外包的产品大多已完成离岸，进一步提升空间有限。
- 生产率增长疲软，无法有效缓解工资上涨对通胀的影响，导致企业盈利能力承压。
- 企业缺乏定价能力，成本上升难以转化为价格上涨。
通胀上行因素增强
- 政府债务增长、民粹主义兴起和周期性因素（如企业盈利增长、资本支出上升、劳动力市场紧缩、大宗商品产能合理化）可能推动长期通胀上行。
- 财政政策可能通过再通胀来降低债务负担，特别是通过扩张性政策如减税、政府支出和基础设施投资。
通胀的性质变化
- 通货膨胀不再仅指CPI上涨，而是更多体现在资产价格通胀（如房地产、大宗商品、股票）。
- 投资者需关注通胀对资产价格的影响，而不仅仅是消费品价格。
防通胀策略的构建
- 没有任何单一资产是最优的防通胀工具，应构建多资产组合以平衡风险与回报。
- 原材料和贵金属对通胀敏感，但风险调整后回报较低；能源和金属股票虽能提供较高回报，但波动大。
- 防通胀证券（如TIPS）对通胀保护效果有限，且无法提供充分的分散效果。
- 外汇策略（如做空实际利率下降的货币）和CPI掉期可作为有效的防通胀工具。
投资者应对策略
- 应主动构建防通胀组合，考虑不同通胀驱动因素，如材料成本上升、劳动力成本上升、政策推动等。
- 防通胀组合应兼顾风险与收益，避免过度暴露于高波动资产。

关键信息

通胀周期特征变化：自20世纪90年代中期以来，通胀主要表现为资产价格通胀，而非CPI上涨。
防通胀组合设计：建议以自然资源股票（30%-40%）、REITs和基础设施（15%-25%）、通胀敏感型股票（10%-20%）、CPI掉期和低久期债券（10%-20%）、外汇（10%-20%）为主要资产配置。
通胀驱动因素：
- 材料成本上升：能源和金属股票表现较好。
- 劳动力成本上升：REITs和基础设施受益。
- 政策与保护主义：CPI掉期和外汇策略有效。
风险提示：
- 生产率增长提速可能抑制通胀。
- 全球经济衰退可能压低通胀。
- 大宗商品价格崩盘可能带来冲击。