20141030-川财证券-他山之石·海外精译系列第12期_哈斯曼基金约翰·哈斯曼谈美联储的政策_20页_1018kb

哈斯曼基金约翰·哈斯曼谈美联储的政策总结

核心内容

本期报告分析了约翰·哈斯曼对美联储政策的批评，重点围绕利率与经济增长、菲利普斯曲线、量化宽松（QE）政策及其影响，以及美国经济中收入分配不均和“赢家通吃”现象展开。哈斯曼认为，美联储的政策未能有效促进经济复苏，反而加剧了金融扭曲、投机行为和收入不平等。

主要观点

1. 利率与经济增长的关系

• 利率与经济增长由供需决定：低利率本身与经济增长之间没有明确的正相关关系。
• 高实际利率可能促进经济增长：历史上，较高的实际利率通常伴随着较快的经济实际增长。
• 当前经济处于扩张与衰退的边缘：美国近期的经济增长率显示经济正处在周期的临界点。

2. 菲利普斯曲线的误解

• 菲利普斯的真正发现：失业率与实际工资增长之间的关系，而非通胀与失业之间的关系。
• 误导性的菲利普斯曲线：将失业与通胀联系起来的曲线是错误的，且无法解释真实世界。
• 美联储的误用：美联储错误地使用菲利普斯曲线，导致政策制定偏离实际。

3. 量化宽松的后果

• QE与零利率政策效果有限：量化宽松并未有效降低失业率，反而增加了金融扭曲和投机。
• QE不是维生系统：美联储认为QE是经济的“维生系统”，但哈斯曼认为它并非如此。
• 政策风险在金融扭曲而非通胀：QE的最大风险不是通胀，而是金融系统的高估和扭曲。

4. 美国经济的结构性问题

• 中产阶级被掏空：美国对外贸易导致中产阶级失去工作机会，而低技能劳动力被低成本替代。
• 收入分配不均：高生产力增长并未转化为实际工资增长，导致中产阶级收入停滞。
• 投机泡沫加剧不平等：低利率鼓励了投机，使部分群体受益，而普通民众却承担了代价。

关键信息

图表目录摘要

• 图1：1929-2014年货币基数与3个月期国库券收益率之间的关系，显示货币基数增加与短期利率下降之间的强关联。
• 图2：利率与经济增长关系，显示低利率并不必然带来经济增长。
• 图3：实际利率与经济增长，表明高实际利率更可能促进经济增长。
• 图4：真正的菲利普斯曲线，反映失业率与实际工资增长的关系。
• 图5：误导性的菲利普斯曲线，将失业与通胀联系起来。
• 图6：劳动力实际薪酬与非农部门实际生产力的5年期增长率，显示两者差距扩大。
• 图7：实际生产力与实际工资之间的缺口与公司利润率，说明企业利润受益于收入差距。

其他重要信息

• 美联储政策的局限性：美联储的政策未能有效改善实体经济，反而助长了金融泡沫。
• 金融系统的风险：低利率和QE政策加剧了金融系统的扭曲和投机，增加了系统性风险。
• 经济结构的失衡：美国经济因贸易和资本错配导致收入分配严重不均，中产阶级受损。

哈斯曼对美联储政策的批评

• 因果链条的断裂：美联储认为QE → 低利率 → 就业增长 → 经济增长 → 通胀，但这一链条存在多个断裂环节。
• 过度依赖理论：美联储过度依赖菲利普斯曲线等理论，忽视了实际经济运行中的复杂性和风险。
• 政策目标的偏离：QE政策并未真正解决经济问题，反而导致了资源错配和金融失衡。

附录信息

• 跟踪的投资机构：报告附录列出了多个海外投资机构，涵盖对冲基金、资产配置、量化投资、共同基金、综合性资产管理、指数化投资、退休金管理、保险公司投资管理、捐赠基金和慈善基金等不同领域。
• 报告目的：旨在为国内投资者提供参考，帮助其更深入地理解海外投资策略与市场动态。

总结

哈斯曼对美联储的政策持批评态度，认为其依赖错误理论和工具，未能有效促进实体经济的复苏，反而加剧了金融扭曲和收入不平等。他指出，量化宽松和低利率政策并未带来预期的经济增长和就业改善，反而鼓励了投机行为，导致泡沫和系统性风险。同时，他强调了菲利普斯曲线的误用，并指出美国中产阶级因贸易和资本错配而被掏空，而“赢家通吃”型经济加剧了这一趋势。报告呼吁政策制定者关注经济的复杂性和多样性，避免单一化和人为干预带来的负面影响。