20230404-东海证券-新宙邦-300037.SZ-公司简评报告_业绩符合预期_氟化工助力新增长曲线_9页

公司简评总结：新宙邦（300037）

核心内容概述

新宙邦（300037）是一家在电力设备及新能源领域具有重要地位的公司，其2022年实现营业收入96.61亿元，同比增长39%，归母净利润17.58亿元，同比增长35%。尽管整体业绩表现良好，但第四季度业绩承压，营业收入同比下降6%，净利润下降28%。公司作为电解液行业的头部企业，市占率超13%，行业集中度高，CR3超五成，头部效应明显。随着行业产能释放和下游需求放缓，电解液价格持续下行，导致公司盈利能力承压。然而，公司积极扩充电解液产能，并通过一体化布局提升盈利修复能力。

主要观点

1.1 公司2022年营利快速增长，价格下滑带动业绩承压

• 业绩表现：2022年公司实现营业收入96.61亿元，同比增长39%；归母净利润17.58亿元，同比增长35%；扣非净利润17.13亿元，同比增长39%。
• 第四季度表现：2022Q4营业收入23.32亿元，同比下降6%；归母净利润3.16亿元，同比下降28%。
• 盈利能力：2022年毛利率为32.04%，同比下降3.45个百分点；2022Q4毛利率为29.90%，同比下降5.68个百分点，环比下降0.26个百分点。
• 费用控制：期间费用率同比下降2.83个百分点，销售、管理、研发费用率分别下降0.64、1.50、0.30个百分点，财务费用率略有改善。

1.2 公司2022年电池化学品出货约14.3万吨

• 产能与产量：2022年电池化学品产能达到24万吨，产量19.3万吨，销量14.3万吨，分别同比增长84%、65%、55%。
• 其他产品表现：有机氟化学品销量达3528吨，同比增长45%；电容化学品产能3.8万吨，产量2.6万吨；半导体化学品产能6.3万吨，产量3.6万吨。

1.3 公司积极扩充电解液产能，一体化布局修复盈利能力

• 产能扩张：2022年电解液产能约15万吨，预计2023年底将达27.5万吨。
• 项目布局：公司布局多个项目，如海德福高性能氟材料项目、惠州宙邦3.5期及四期项目、波兰和荷兰电解液项目、美国基地筹建，以增强市场响应能力和成本优势。
• 盈利修复预期：随着2023-2024年原材料自供比例提升及低成本原料替代，电解液盈利能力有望修复。

1.4 有机氟化学品助力公司第二增长曲线

• 业务优势：公司主要生产六氟丙烯下游的含氟精细化学品，技术门槛高、附加值高，应用广泛。
• 市场前景：全球有机氟化学品市场由3M主导，但其因环保问题将于2025年底前退出，市场空间接近百亿。
• 产能情况：2022年底公司已有产能5161吨，产能利用率接近80%，在建产能达2.2万吨。
• 盈利表现：2022年有机氟化学品实现营收11.74亿元，毛利率高达65.3%。

投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入分别为101.73亿元、133.69亿元、181.04亿元，同比增速分别为5.3%、31.4%、35.4%。
• 净利润预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为15.20亿元、20.28亿元、30.32亿元，对应P/E分别为24倍、18倍、12倍。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，基于其行业龙头地位和有机氟化学品业务的国产替代机遇。

风险提示

• 新能源汽车需求波动风险：若电动车需求下滑，将影响公司业绩。
• 电解液厂商竞争加剧风险：行业竞争加剧可能导致价格持续走低，影响盈利能力。
• 原材料价格波动风险：碳酸锂价格下跌对六氟磷酸锂价格产生负面影响，可能降低公司盈利。

关键财务数据

附录：主要财务预测

• 资产负债率：43.19%
• 总股本：74,569万股
• 流通A股：53,532万股
• 其他财务指标：如资产总计、负债合计、股东权益等均有相应预测，反映公司稳健的财务结构及增长潜力。

图表说明

• 图1-4：展示公司2018-2022年营业收入、归母净利润、毛利率及期间费用率的变化趋势。
• 图7-8：展示公司有机氟化学品营收与产销量的变动情况，突显其增长潜力。

结论

新宙邦凭借在电解液和有机氟化学品领域的领先地位，有望在新能源行业持续增长的背景下实现业绩提升。公司通过产能扩张和一体化布局，增强市场竞争力和盈利能力，同时受益于有机氟化学品的国产替代机遇，未来增长前景良好。尽管存在一定的市场和原材料风险，但其行业地位和业务布局使其具备较强的抗风险能力，值得投资者关注。