20240206-开源证券-百果园集团-02411.HK-港股公司首次覆盖报告_水果零售龙头_发布黄金十年战略_正式扬帆起航_26页_4mb

百果园集团（02411HK）首次覆盖报告摘要

投资评级与目标：
首次覆盖，买入评级；目标价隐含。

一、行业与公司概况

• 水果零售市场：

  • 市场规模万亿级（2021年零售额1.2万亿元），但集中度低（CR5不足5%）；
  • 行业痛点：供应链效率低、损耗率高、产品标准化缺失，未来需产业链升级与需求精致化。

• 百果园地位：

  • 中国最大水果零售商，全产业链布局（种植至零售）；
  • 首次公开发行后，推出黄金十年战略，聚焦品牌升级与生态科技化转型。

二、核心竞争优势

1. 渠道规模优势

   • 加盟门店6000家（2024年目标），下沉市场渗透率提升（低线城市店均销售额不弱于高线）；
   • 加盟模式：A/B双模式满足不同预算，提供品牌、供应链、技术一站式支持。

2. 供应链与标准化能力

   • 果品“四度一味一安全”分级体系，获行业认可；
   • 冷链覆盖率达90%，29大仓精细化管理降低损耗。

3. 品牌与生态布局

   • 自有品牌占比升至14%（如“亚克”西梅）；
   • 战略控股深圳般果，切入B端ToB市场（GMV达24亿），拓展“采销代理”增长曲线。

三、财务预测与估值

• 盈利预测：

  • 2023-2025年归母净利润：35.8亿→35.8亿→42.3亿港元；
  • EPS：0.23元→0.23元→0.27元，PE：107×→107×→91×（2024年）。

• 估值逻辑：

  • 公司2024年估值低于同行业港股、A股可比公司（行业PE均值约219×）；
  • 细分龙头壁垒深厚，成长性潜力较高。

四、核心风险提示

• 消费疲软风险：整体消费意愿可能影响门店需求；
• 竞争加剧风险：电商平台、生鲜电商入局加剧行业竞争；
• 战略执行风险：品牌升级/TB业务推广或不及预期；
• 渠道扩张风险：加盟店新增速度或低于预期。

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