20230110-光大证券-百果园集团-02411.HK-招股说明书解读_水果零售龙头_强化供应链赋能_32页_1mb

百果园集团（2411.HK）招股说明书总结

核心内容

百果园集团是中国水果零售行业的龙头企业，成立于2001年，通过加盟、代理与自营等方式开展果品销售业务。截至2022年11月，公司拥有超过5600家线下门店，覆盖全国140多个城市，并在天猫、京东等电商平台设有线上销售渠道。2021年，公司水果零售总额达127亿元，市占率为1%，在所有水果零售商中排名第一。

主要观点

• 行业现状：中国水果零售市场高度分散，2021年市场规模达12290亿元，前五大参与者合计仅占3.6%。市场预计以7.6%的年复合增长率增长至2026年的17750亿元。
• 供应链优势：百果园率先建立水果分级评价体系，通过技术赋能种植、采摘、加工、配送及门店销售，提升水果品质并打造自有品牌，如红芭蕾草莓、良枝苹果等。
• 加盟模式主导：公司以加盟和区域代理为主要扩张方式，截至2022年1H，管理加盟门店占比达81.7%，加盟门店数量为5451家。加盟费用包括一次性加盟费、履约保证金、基于毛利的特许权使用费，普通加盟与改良加盟模式存在差异。
• 线上渠道增长：线上订单占比持续上升，1H2022达到25%以上。公司逐步减少第三方平台推广，专注APP与小程序推广，截至2022年8月底，APP下载量超1920万次。
• 会员计划提升忠诚度：百果园推出会员计划，付费会员购买频率和金额显著高于普通会员，截至2022年12月19日，付费会员数量超过94万。
• 财务表现稳健：1H2022，公司收入达59.1亿元，同比增长7%；归母净利润1.95亿元，净利率3.3%，同比提升0.8个百分点；毛利率11.5%，同比提升0.6个百分点。公司现金流充足，现金及现金等价物达18.98亿元，较2021年末增长13.3亿元。
• IPO资金用途：募集资金将用于供应链体系强化、IT基础设施升级、偿还银行借款及运营资金补充，以支持公司持续发展和提升竞争力。

关键信息

产品结构

• 主要销售鲜果、干果及其他大生鲜产品。
• 鲜果占产品销售收入的95%，为公司主要收入来源。
• 水果分级体系为“四度一味一安全”，分为招牌级、A级、B级、C级，其中A级及以上产品销售收入占比达55%。

渠道结构

• 加盟渠道：公司管理的加盟门店占比达81.7%，为公司主要门店来源。
• 自营门店：截至1H2022，自营门店16家。
• 线上渠道：线上订单比例持续提升，1H2022达25%以上，第三方平台销售额达4990万元。
• 收入来源：主要包括水果及其他食品销售、特许权使用费、特许经营收入及会员收入。

财务状况

• 收入：1H2022收入59.1亿元，同比增长7%。
• 利润：归母净利润1.95亿元，净利率3.3%，毛利率11.5%。
• 现金流：现金及现金等价物达18.98亿元，较2021年末增加13.3亿元。

风险提示

• 市场竞争加剧：水果零售市场高度分散，存在竞争更加激烈的风险。
• 加盟拓店不及预期：加盟门店增长可能不及预期，影响业务扩张速度。
• 未来可能出现亏损：公司利润率水平较低，存在因特殊情况导致亏损的风险。

总结

百果园凭借其在水果零售市场的领先地位，持续强化供应链体系，通过加盟模式实现快速扩张，同时积极布局线上渠道以提升品牌影响力和销售效率。公司财务状况稳健，现金流充足，毛利率和净利率持续提升，未来增长潜力较大。然而，行业竞争激烈、加盟拓展效果不确定以及利润率较低等因素可能对公司未来发展构成挑战。