20140106-广发证券-医药生物行业_新股研究报告系列之一_39页_2mb

医药生物行业新股研究报告总结

核心内容

本报告分析了四家拟上市医药公司：博腾股份、奥赛康、楚天科技及我武生物。这四家公司共计募集资金15.06亿元，预计2014年将成为IPO开闸后首批上市的医药公司。从历史财务报表来看，这四家公司成长性较好，收入和扣非后净利润的复合增速分别在30%和40%以上，其中奥赛康财务指标质量相对较好。

主要观点

• 博腾股份：作为全球前15大制药公司中11家的CMO服务提供商，公司具有较强的技术优势和储备产品，预计未来三年净利润将分别增长27.9%、22.4%、33.3%。合理总市值区间为45.4-50.4亿元，对应2014年36-40倍PE。
• 奥赛康：在消化道溃疡和铂类抗肿瘤药细分市场中占据领先地位，核心产品奥西康和奥先达市场份额均居首位。预计2013-2015年净利润分别增长43.9%、36.7%、30.9%，合理总市值区间为142.8-157.1亿元，对应2014年30-33倍PE。
• 楚天科技：是国内水剂类制药装备的标准制定者，受益于新版GMP政策及进口替代趋势。预计2013-2015年净利润分别增长31.2%、25.3%、22.9%，合理总市值区间为31.4-34.5亿元，对应2014年20-22倍PE。
• 我武生物：是变应原制品市场领先者，核心产品“畅迪”是国内首个标准化舌下脱敏药物。预计2013-2015年净利润分别增长30.1%、26.3%、20.2%，合理总市值区间为23.9-26.5亿元，对应2014年27-30倍PE。

关键信息

公司概况

• 博腾股份：成立于2005年，总部位于重庆，为跨国制药公司提供创新药中间体定制研发生产服务。2012年收入和净利润分别为6.9亿元和0.8亿元。
• 奥赛康：成立于2003年，主营消化类和抗肿瘤类药品，核心产品包括奥西康（奥美拉唑）和奥先达（奈达铂）。2012年收入和净利润分别为20.4亿元和2.42亿元。
• 楚天科技：国内领先的制药装备制造商，参与水剂类装备标准制定。2012年收入和净利润分别为5.89亿元和9536万元。
• 我武生物：主营变应原制品，核心产品“畅迪”为舌下脱敏药物。2012年收入和净利润分别为14.75亿元和5.118亿元。

财务表现

• 博腾股份：2009-2012年收入复合增长率33.7%，净利润复合增长率40.0%。
• 奥赛康：2009-2012年收入复合增长率50.8%，净利润复合增长率59.6%。
• 楚天科技：2009-2012年收入复合增长率44.8%，净利润复合增长率64.7%。
• 我武生物：2009-2012年收入复合增长率58.0%，净利润复合增长率72.3%。

技术与市场优势

• 博腾股份：拥有手性技术、高能量化学合成等核心技术，储备产品丰富，推动业绩持续增长。
• 奥赛康：产品线成熟，主导产品奥西康和奥先达占据市场份额第一，具有较强议价能力。
• 楚天科技：在水剂类制药装备领域具备领先优势，参与标准制定，受益于新版GMP带来的需求增长。
• 我武生物：占据变应原制品市场领先地位，产品进入绝大多数省级市场，储备产品较多。

发行信息

• 博腾股份：发行股数不超过3,225万股，其中新股不超过1,225万股，老股转让不超过2,000万股。发行方式为网下询价配售与网上定价发行结合。
• 奥赛康：发行股数不超过7,000万股，其中新股不超过2,000万股，老股转让不超过5,000万股。发行方式为网下询价配售与网上定价发行结合。
• 楚天科技：发行股数不超过2,200万股，其中新股不超过900万股，老股转让不超过1,300万股。发行方式为网下询价配售与网上定价发行结合。
• 我武生物：发行股数不超过3,000万股，其中新股不超过1,000万股，老股转让不超过2,000万股。发行方式为网下询价配售与网上定价发行结合。

风险提示

• 博腾股份：客户集中度过高，环保要求提高可能导致成本上升。
• 奥赛康：产品集中度过高，主导品种价格下降的风险。
• 楚天科技：原材料价格波动及行业需求波动。
• 我武生物：竞争品种增加，主导产品集中的风险。

行业趋势与前景

• 全球医药定制研发生产行业年均复合增长率8.86%，中国增速12.77%，高于全球平均水平。
• 新版GMP推动医药制造业固定资产投资增长，提升制药装备需求。
• 抗肿瘤药市场增速快于医药行业平均水平，预计未来五年中高端制药装备市场需求将快速增长。
• 变应原制品市场尚处起步阶段，预计将持续快速增长。

图表索引

• 图1：博腾制药2009-2012年销售收入变化趋势
• 图2：博腾制药2009-2012年净利润及变化趋势
• 图3：博腾制药上市发行前股权结构
• 图4：医药定制研发生产企业提供的服务内容
• 图5：医药定制行业全球市场规模
• 图6：医药定制行业中国市场规模
• 图7：博腾科技“一体化”定制模式流程
• 图8：奥赛康股权结构
• 图9：奥赛康2009-2013Q3营业收入及增速情况
• 图10：奥赛康2009-2013Q3利润及增速情况
• 图11：奥西康在营收和毛利中的占比
• 图12：2005-2011年胃用药市场增速情况
• 图13：胃肠用药市场细分
• 图14：2013年1-9月国内注射用PPI生产厂商市场占有率情况
• 图15：2012年国内PPI市场份额情况
• 图16：2009-2012年奥美拉唑标的医院销量情况
• 图17：奥西康2009-2012年营收、毛利及增速
• 图18：2013年1-9月奥西康市场占有率情况
• 图19：样本医院抗肿瘤药销量及增速情况
• 图20：奈达铂标的医院销量和增速
• 图21：2013年1-9月奥先达市场占有率
• 图22：奥沙利铂标的医院销量和增速
• 图23：2013年1-9月奥正南市场占有率
• 图24：楚天科技2009-2012年销售收入变化趋势
• 图25：楚天科技2009-2012年净利润变化趋势
• 图26：安瓿瓶联动线
• 图27：西林瓶联动线
• 图28：医药制造行业全球市场情况
• 图29：医药制造行业中国市场情况
• 图30：制药装备全行业销售收入（亿元）
• 图31：我国制药装备市场需求图
• 图32：我武生物2009-2013年前三季销售收入变化趋势
• 图33：我武生物2009-2013年前三季净利润及变化趋势
• 图34：我武生物上市发行前股权结构
• 图35：过敏性疾病诊断和治疗方法
• 图36：我国尘螨脱敏治疗药物市场规模
• 图37：2012年我国尘螨脱敏治疗药物市场结构
• 图38：我武生物不断扩张的营销网络

表格索引

• 表1：四家拟上市公司2009-2012年收入和净利润情况
• 表2：四家拟上市公司2009-2012年主要财务指标
• 表3：四家拟上市公司发行情况一览表
• 表4：博腾股份发行时间表
• 表5：博腾股份发行情况
• 表6：博腾股份募投项目分析
• 表7：博腾制药主要服务构成及其服务内容
• 表8：科学咨询委员会成员
• 表9：公司核心技术生产应用基本情况
• 表10：公司现有储备定制产品情况
• 表11：上市可比公司比较表
• 表12：奥赛康发行时间表
• 表13：奥赛康发行情况
• 表14：奥赛康募投项目分析
• 表15：公司产品线
• 表16：上市可比公司比较表
• 表17：楚天科技发行时间表
• 表18：楚天科技发行情况
• 表19：楚天科技募投项目分析
• 表20：楚天科技主要产品及应用领域
• 表21：公司正在进行的研发项目及进展情况
• 表22：公司部分优质客户
• 表23：上市可比公司比较表
• 表24：我武生物主要产品概况
• 表25：公司现有储备产品研发进展
• 表26：上市可比公司比较表