20140106-广发证券-机械设备行业_纽威股份新股研究-中国工业阀门龙头企业_22页_1mb

纽威股份新股研究报告总结

核心内容概述

纽威股份是中国领先的工业阀门制造商，也是全球知名的阀门企业之一，主要产品涵盖闸阀、球阀、截止阀、止回阀、蝶阀、调节阀、安全阀、核电阀及井口设备等九大系列，广泛应用于石油、天然气、化工、电力、船舶等工业领域。公司拥有强大的制造能力和技术优势，并在多个国际行业取得认证资格，是行业内获得大型跨国企业集团批准最多的企业之一。

主要观点

• 纽威股份是目前中国最大的工业阀门出口商，2012年境外销售收入占比达72.5%。
• 公司产品覆盖范围广，能够为多个行业提供全套阀门解决方案，产品种类多达5,000多种。
• 纽威股份在多个技术领域处于国内领先地位，如逸散性控制、高温高压、防火、超低温等。
• 公司在海外市场主要采取经销商模式，占比高达81%，而在国内市场以直销为主。
• 公司具有显著的成本优势，尤其在人工和制造费用方面，相比国际同行如VELAN公司，纽威股份的人均成本远低于后者。
• 公司计划通过募投项目提升产能和产品档次，以满足市场需求并消化新增产能。

关键信息

行业概况

• 工业阀门行业应用广泛，涉及石油天然气、电力、化工、自来水和污水处理等多个领域。
• 全球阀门行业市场规模在2012年达到533亿美元，其中石油天然气领域占比最高，为30.0%。
• 中国在2012年成为全球最大的工业阀门市场，年销售额达88.5亿美元。
• 全球阀门行业集中度较低，前10名企业仅占全球市场份额的21%；中国前10名企业仅占国内市场份额的5%。

公司竞争优势

• 纽威股份在石油天然气领域具有丰富经验，客户基础广泛，包括中石油、中石化、壳牌、埃克森美孚等。
• 公司产品系列齐全，可满足多种工业需求，技术领先，拥有60项专利技术。
• 公司在国内外市场均具备较强的竞争力，尤其是在成本控制和产品多样性方面。

盈利预测与估值

• 预计2013-2015年，纽威股份营业收入分别为2,576、2,993和3,447百万元，归属于母公司净利润分别为452、514和586百万元。
• 按照发行新股上限摊薄后的EPS分别为0.646、0.686和0.781元。
• 公司的合理价值为17.15元，相当于2014年25倍PE估值。
• 建议询价区间为14.58~15.43元，即相对合理价值折价10%~15%。

募投项目

• 公司拟公开发行不超过1.2亿股股份，其中公开发行新股5,000万股，股东公开发售股份不超过7,000万股。
• 募投项目包括：
  • 年产35,000台大口径、特殊阀项目
  • 年产10,000台（套）石油阀门及设备项目
  • 年产10,000吨各类阀门铸件项目
• 总计募集资金需求为83,920万元，主要用于提升产能和产品档次。

风险提示

• 境外市场需求波动风险：公司出口收入占比高，全球经济复苏不及预期可能影响境外销售收入。
• 汇率和原材料价格波动风险：公司境外销售以美元结算，原材料主要在国内采购，汇率和原材料价格波动可能影响利润水平。

行业与公司比较

• 在中国上市的阀门企业中，纽威股份在2012年销售收入和净利润均领先于其他公司，如江苏神通、洪城股份、中核科技等。
• 与国际阀门企业相比，纽威股份具备成本优势，且在多个关键领域拥有领先技术。

财务指标（2013E）

• 营业收入：2,576百万元
• 营业成本：1,455百万元
• 净利润：457百万元
• 每股收益（EPS）：0.65元
• 毛利率：43.5%
• 净利率：17.7%
• ROE：30.2%
• 资产负债率：40.0%
• 流动比率：1.91
• 速动比率：1.12
• 总资产周转率：0.96

结论

纽威股份作为中国工业阀门行业龙头，凭借其广泛的市场覆盖、领先的技术实力和良好的客户基础，在国内外市场均具备较强的竞争力。公司未来增长潜力较大，受益于中国能源结构调整和全球阀门市场复苏。虽然面临一定的市场和汇率风险，但整体来看，公司具备良好的盈利能力和成长前景，建议在合理估值区间内关注其投资机会。