20170427-兴业研究-评日本4月利率决议_不可持续的美日汇率同贬_15页_1mb

2017年4月日本央行利率决议分析总结

核心内容

2017年4月27日，日本央行公布利率决议，维持短期政策利率在-0.1%不变，10年期国债收益率控制在0%附近，资产购买规模未发生变化。同时，日央行下调了2017财年和2018财年核心CPI预期下限，上调了实际GDP增速下限。这一决议释放出日央行对通胀和经济增长的相对乐观信号，但同时也反映出对长期经济复苏动力的担忧。

主要观点

1. 通胀仍有上升空间，但难以为继

• 日本核心CPI在2017年初首次实现正增长，显示通胀有所回暖。
• 短期来看，核心CPI有望继续上升，但主要受能源价格上涨推动，基础消费品价格仍呈下降趋势。
• 长期来看，通胀缺乏持续推动力，除非油价显著上涨，否则难以达到2%的目标。
• 日央行在通胀目标未达之前，不会收紧宽松政策，因此短期内不会提升利率或缩减资产购买规模。

2. 经济增长前高后低

• 2016年日本实际GDP增速逐季提升，2016年第四季度达到1.6%。
• 日央行预期未来三年日本实际GDP增速将呈现“前高后低”的趋势，尤其是2019年增速可能放缓。
• 企业固定资产投资在2016年达到峰值后将逐步回落，甚至出现负增长。
• 消费税在2019年再次上调至10%，可能抑制家庭消费支出，进而影响GDP增长。

3. 美日汇率同贬不可持续

• 美元兑日元近期与美元指数同贬，主要受避险情绪和欧元阶段性上涨影响。
• 随着法国大选风险释放、美朝关系缓和，市场风险偏好回升，美债收益率有望继续上行，支撑美元走强。
• 日元在短期内仍将面临贬值压力，但中长期来看，日元相对美元仍处于升值周期中。

关键信息

• 日央行政策：维持QQE框架，不调整短期利率和收益率曲线控制。
• 通胀预期：2017财年核心CPI预期下限为0.6%，2018财年为0.8%。
• GDP预期：2017财年实际GDP增速下限为1.4%，2018财年为1.1%。
• 汇率走势：短期内美元兑日元可能继续贬值，但中长期看，日元仍有升值空间。
• 技术指标：USDJPY短期阻力位在112附近，支撑位在110；上半年波动区间预计为105至115。

货币政策展望

• 日央行在黑田东彦任期内，不会轻易退出QQE框架，尤其在通胀目标未实现之前。
• 资产购买空间有限，且日本经济复苏基础较弱，因此货币政策不会加码宽松。
• 若出现以下情况，日央行政策可能发生调整：
  • 核心通胀快速上升至2%；
  • 资产购买达到上限，引发市场恐慌；
  • 地缘政治风险或自然灾害威胁经济。

后市研判

• 短期：美元兑日元受美债收益率上行支撑，可能继续贬值，但美日同贬趋势难以持续。
• 中长期：日元相对美元仍有升值动力，尤其在经济增速放缓和地缘政治风险上升时。
• 风险情绪：随着特朗普政策落地预期增强、地缘风险缓和，风险情绪将主导市场，支撑美元走强。

结论

日本央行在2017年4月利率决议中维持宽松政策，对通胀和经济增长的预期相对乐观。然而，日本经济复苏基础仍较薄弱，通胀动力有限，未来走势将更多依赖外部因素（如油价、美债收益率、消费税调整等）。美元兑日元短期内可能继续贬值，但中长期看，日元仍处于升值周期中，未来走势将取决于日本经济基本面和全球市场环境的变化。