20161221-兴业研究-评日本12月利率决议_依赖美联储的日元还能贬多远__13页_839kb

日元汇率分析总结

核心内容

2016年12月20日，日本央行公布12月利率决议，维持现有货币政策不变，未进行显著调整。此决议对日元汇率、国债收益率及日本经济预期产生重要影响。

主要观点

• 货币政策维持不变：日央行继续执行负利率政策（短期政策利率为-0.1%）和收益率曲线控制（维持10年期国债收益率在0%附近），并保持国债购买速率在80万亿日元/年左右，ETF和J-REITs购买速率分别为6万亿和900亿日元/年。
• 美日利差推升日元贬值：2016年11月特朗普上台后，美国再通胀概念推动美债收益率上升，导致美日利差扩大，从而推动日元快速贬值，美元兑日元汇率一度突破118。
• 日本经济温和复苏：日本经济预计在未来几年维持温和增长，但受限于人口老龄化、海外经济不确定性及中长期财政可持续性问题，日本央行暂不具备收紧货币政策的条件。
• 核心CPI预期逐步回升：尽管日本央行下调了对核心CPI的预测，但整体趋势仍为上行，表明通胀压力在逐步增强，但尚未达到显著水平。
• 汇率走势预测：短期内日元仍将贬值，目标阻力位分别为120与125。但若美联储加息预期回落或欧洲风险事件引发避险情绪，则日元可能迎来阶段性升值机会。
• 日元贬值依赖外部因素：当前日元贬值主要依赖于美债收益率上行及日本央行对收益率曲线的控制，但这种依赖性可能在长期减弱，日本央行未来可能面临更大的政策压力。

关键信息

一、美日汇率由利差决定

• 日本央行通过控制10年期国债收益率在0%附近，拉大美日利差，推动日元贬值。
• 美日10年期国债名义收益率差与美元兑日元汇率走势高度相关，实际收益率差与汇率走势更为吻合。
• 2016年7月全球债券市场收益率上扬，尤其是美国大选当天，推动美债收益率上升，进一步扩大利差，促使日元贬值。

二、日本经济温和复苏，暂不收紧货币政策

• 日本央行对2016财年GDP增长预测为0.8%-1.0%，2017财年为1.0%-1.5%，2018财年为0.8%-1.0%。
• 核心CPI预期虽有所下调，但整体仍呈上升趋势，表明通胀压力逐步增强。
• 通胀制约因素包括海外经济不确定性、住房租金下降加速及国际油价波动。

三、后市研判

• 短线趋势：日元仍有望继续贬值，120日均线为重要阻力位，当前60日均线刚刚上穿120日均线，预示贬值动能持续。
• 中期展望：若美联储加息节奏放缓或特朗普财政刺激计划未达预期，美债实际收益率可能下降，导致美日实际收益率差缩窄，日元可能阶段性升值。
• 长期风险：日本央行维持10年期国债零收益率的代价逐渐加大，政策空间受限，存在突发大幅升值风险。此外，日本央行长期资产购买行为可能被视作汇率操纵，面临国际压力。

投资建议

• 当前操作：建议顺势做空日元，等待反转信号。
• 未来机会：若美联储加息预期回落或欧洲风险事件引发避险情绪，日元可能迎来做多机会。

附录：2017年日本央行议息决议时间安排

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