20150203-川财证券-奥飞娱乐-002292.SZ-首次覆盖买入评级；ACG爆发_二次元来袭_进击的奥飞_32页_1mb

奥飞动漫研究报告总结

核心观点

奥飞动漫作为我国动漫行业的龙头企业，因其全产业链布局和优质IP资源，首次被覆盖并给予买入评级。核心理由包括：

1. 行业前景广阔：我国动漫行业将维持15%左右的年增速，正经历由“量”向“质”的转变，利好龙头企业。
2. IP价值显著：奥飞动漫拥有多个知名IP，如《喜羊羊与灰太狼》、《铠甲勇士》、《开心宝贝》等，IP带动玩具销售。
3. 电视媒体业务增长：嘉佳卡通将在一两年内全国落地，提升电视媒体收入弹性。
4. 影视业务增长潜力大：通过全球合作高起点切入电影市场，影视收入占比持续提升。
5. 动漫玩具持续增长：动漫玩具业务保持20%左右的增速，占收入比重逐步下降，业务结构更加合理。

推动因素

• 电视媒体业务：嘉佳卡通全国落地后收入将大幅提升。
• 影视业务：2014年上半年影视收入同比大涨127.7%，占比上升至18.9%。
• 动漫玩具业务：收入保持增长，占比逐步下降，提升公司盈利能力。

估值分析

• 2014年、2015年、2016年预估EPS分别为0.73元、1.02元、1.36元。
• 目前股价对应2014年PE为50x，2015年为36x，2016年为27x。
• 目标价为48.06元，对应2015年EPS的47x PE，较当前股价上涨30%。

行业分析

中国动漫行业现状

• 2014年总产值预计达到1000亿元，年均增长率超过30%。
• 行业进入深度调整期，大型企业通过并购整合资源，提升市场集中度。
• 产品低龄化严重，缺乏全年龄段优质作品，如《魁拔》、《秦时明月》等。

新媒体与动画电影崛起

• 新媒体动漫成为第四大内容板块，2014年国产作品《尸兄》点击量达30亿，动画单平台播放量达1.2亿次。
• 国产动画电影票房持续增长，2014年总票房预计达11亿元，同比增长89%。
• 《十万个冷笑话》成为国内第一部票房破亿的成人向动画电影。

国漫由“量”向“质”转变

• 备案动画片数量和分钟数同比下降，行业逐步回归理性。
• 国产动漫市场份额提升，从24%上升至33.5%。
• 动画电影与新媒体动漫出现优质内容，如《魁拔》、《十万个冷笑话》、《尸兄》等。

奥飞动漫业务结构

财务预测

风险提示

• 嘉佳卡通全国落地速度低于预期；
• 动漫影视业务发展低于预期；
• 子公司整合协同效应未达预期；
• 游戏业务表现低于预期；
• 盗版风险高于预期。

行业对比

• 美日动漫市场已进入成熟期，估值在20x-30x之间；
• 奥飞动漫估值相对较低，但具备较大增长空间；
• 与迪士尼等国际巨头相比，奥飞动漫在IP开发、影视制作及全球合作方面有较大提升潜力。

总结

奥飞动漫凭借其全产业链布局和丰富的IP资源，具备较强的市场竞争力和增长潜力。随着嘉佳卡通全国落地和影视业务的持续扩张，公司未来有望实现业绩和估值的双重提升。尽管面临行业调整及盗版等风险，但其在动漫玩具、影视、新媒体等领域的表现显示出强劲的发展势头，值得投资者关注。