20171027-华泰证券-奥飞娱乐-002292.SZ-减费提效_业绩有望明年改善_5页_1mb

奥飞娱乐2017年三季报点评总结

核心内容

奥飞娱乐（002292）于2017年10月发布三季报，显示公司1-9月营收同比增长5.75%至26.45亿元，但归母净利同比下滑27.96%至3.15亿元，接近业绩预告下限。公司非经常性损益为1.82亿元，扣非后净利润为1.34亿元，同比下滑58.32%。主要原因是期间费用率较高，尤其是管理费用率的提升。公司已调整战略，缩减开支，聚焦优势业务，并预计随着23.5亿元定增到位和调整期结束，2018年期间费用率将明显改善。

主要观点

业绩表现

• 2017年前三季度公司营收增长5.75%，但净利润下滑显著，主要受高费用率影响。
• 公司预计2017年归母净利变动区间为-30%至0%，主要由于互娱业务调整及国际化费用增加。
• 2018年预计公司主营将复苏，费用率下降，EPS预测为0.45元，较2017年有所提升。

业务调整与聚焦

• 公司处于业务和内控调整期，预计2018年将实现业绩好转。
• 2017年公司通过追加投资FunnyFlux，持股比例提升至60.02%，预计带来约1.3亿元投资收益，成为Q3净利润的重要组成部分。
• 公司还持有掌阅科技、悠游堂、诺亦腾等公司股权，预计将带来持续的投资收益。

IP开发与内容布局

• 公司在IP开发上积极布局，年内将上线萌鸡小队等新IP作品，有望复制超级飞侠的成功模式。
• 婴童业务方面，BabyTrend和广东金旺并表，对营收贡献显著，预计澳贝品牌产品线扩展和BabyTrend国内市场推广将继续推动高增长。
• 公司计划建设2个商场内儿童乐园试点，其中1个已开业，展示出良好的流量吸引能力。

新业态与市场拓展

• 公司在早教、授权业务等领域进行尝试，产品有望于2018年上线。
• 与有妖气合作开发IP库，内部与剧业、影业合作，外部与视频网站合作，如定制剧、版权分销等。
• 公司聚焦主投主控项目，以减少参投项目的盈利波动性，并提升毛利率。

关键信息

估值与投资评级

• 当前价格为15.68元，合理价格区间为15.75-18.00元。
• 投资评级为“增持”，维持原评级。
• 2018年合理估值区间为35-40X，对应合理价格区间15.75-18.00元。

财务数据

• 2017年公司总股本为1,307百万股，流通A股为760.16百万股。
• 总市值为20,493百万元，总资产为8,599百万元，每股净资产为3.83元。
• 2017年公司预计归母净利润为3.49亿元至4.98亿元，EPS为0.31元。
• 2018年EPS预测为0.45元，2019年预测为0.54元。

财务比率

• 2017年毛利率为49.08%，净利率为10.52%，ROE为7.95%。
• 2018年毛利率预计为49.77%，净利率为12.83%，ROE为10.28%。
• 2019年毛利率预计为50.20%，净利率为13.66%，ROE为11.18%。

营运能力

• 2017年应收账款周转率提升，但应付账款周转率有所下降。
• 流动比率和速动比率均有所改善，显示公司短期偿债能力增强。

投资收益

• 公司通过投资FunnyFlux、掌阅科技、悠游堂、诺亦腾等公司，预计获得一定的投资收益。

风险提示

• 费用控制进度不及预期，可能影响业绩改善。

附录信息

图表1：主营业务受费用拖累

• 显示公司主营业务在2017年受到高费用率影响，但预计2018年将有所改善。

图表2：Q3投资收益显著增加

• 显示公司三季度投资收益显著提升，主要来自FunnyFlux投资。

图表3：17Q3净利率有所回升

• 显示公司三季度净利率有所回升，但整体仍受费用率影响。

图表4：17Q3管理费用率有所提升，销售费用率有所降低

• 显示公司三季度管理费用率上升，销售费用率下降。

图表5：有妖气2017年作品推出情况及作品储备情况

• 列出有妖气2017年推出的影视作品及其市场表现。

图表6：奥飞娱乐2017年电影推出及储备情况

• 列出公司2017年推出的电影及未来计划。

图表7：奥飞游戏2017年推出手游一览

• 列出公司2017年推出的手游及其表现。

图表8：奥飞娱乐历史PE-Bands

• 显示公司历史PE值范围，当前PE为49.98倍。

图表9：奥飞娱乐历史PB-Bands

• 显示公司历史PB值范围，当前PB为3.97倍。

总结

奥飞娱乐在2017年面临业务和费用调整，但已采取措施聚焦优势业务，并预计2018年将实现业绩复苏。公司IP开发、婴童业务、新业态拓展均显示出增长潜力，同时通过投资收益进一步提升盈利能力。尽管当前面临费用压力，但公司战略调整有望改善未来业绩表现。