20230208-中原证券-宏观定期_生产与地产高频偏弱_经济中期动能抬升_16页_1mb

报告摘要

本报告分析了2023年2月初全球经济与国内经济的表现，以及主要大类资产的走势，为投资者提供了宏观视角下的资产配置建议。

美国经济：
- 1月PMI数据为47.4，连续9个月回落，显示内需偏弱、外需偏强。
- 新出口订单指数上升3.2%，新订单指数下降2.6%。
- 1月新增非农就业人数为517千人，远超预期，平均周薪上升，失业率降至3.4%，但U6失业率升至6.6%，反映结构性失业问题。
- 美债长端收益率上行，联邦基金利率期货隐含加息预期集中在25BP步长，加息概率从83%升至97%。
- 美债收益率曲线1Y与10Y倒挂接近100BP，显示较强的衰退预期。
- 美联储加息接近触顶，预计仍有1-2次25BP加息，但降息预期存在分歧。
- 美国10年期国债与TIPS利差小幅下滑，通胀压力整体减弱。

中国经济：
- 1月制造业PMI回升至50.1%，非制造业PMI升至54.4%，显示经济整体回暖。
- 制造业PMI生产指数未恢复至50以上，新订单指数显著修复，呈现生产偏弱、需求偏强的格局。
- 春节期间高频数据反弹不及预期，生产端动能偏弱，需求侧分化改善，其中出行与电影表现较好，但地产销售持续低迷。
- 节后煤炭、钢铁、汽车开工好转，但地产需求仍偏弱。
- 上游生产端煤炭调度产能下降，高炉炼铁产能回升，汽车轮胎开工下滑。
- 铁路货运与邮政揽收节后反弹明显，物流运输有所改善。
- 政策层面，国务院强调推动消费恢复、扩大对外开放、稳定外贸、吸引外资。

权益资产：
- 全球股指表现分化，纳斯达克指数涨幅领先，恒生指数跌幅居前。
- A股市场整体下跌，汽车、计算机、国防军工板块涨幅居前，消费、银行、非银板块跌幅居前。
- 交易拥挤度方面，消费者服务、商贸零售、汽车处于较高水平，而基础化工、建材、农林牧渔处于较低水平。
- 市场风格为小盘成长 > 中盘成长 > 小盘价值 > 大盘成长 > 中盘价值 > 大盘价值，周期板块优于成长板块。
债券资产：
- 海外主要发达国家10年期国债收益率多数下行，但美国非农数据提振加息预期。
- 国内1月资金面偏紧，DR007一度突破2%，十债收益率下行约3BP，曲线趋平。
- 债市在节前因资金紧张和复苏预期而恐慌，节后因数据不及预期而迅速调整。
- 当前交易逻辑分歧，短期无显著基本面支撑，建议谨慎操作。
商品资产：
- 主要大宗商品多数下跌，农产品与有色金属表现相对偏强。
- 石油价格震荡偏弱，黄金进入调整阶段。
- 美国非农数据提振市场对经济衰退预期的松动，但OPEC减产持续，油价仍偏弱。
汇率资产：
- 美元指数反弹，人民币汇率保持坚挺。
- 美国加息节奏放缓，美债利率回落，美元走弱。
- 全球衰退背景下，美元指数仍有反弹可能。