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莫尼塔国际宏观及商品研究：2015海外局势及能源价格展望

核心内容

2015年海外局势的核心关注点在于美联储货币政策调整与原油价格波动。报告预计美联储将在2015年6月首次加息，全年共加息3次，导致美元走强，对美国出口造成一定拖累。同时，中国将面临资金外逃压力及人民币被动升值，人民银行可能通过MLF、LLF或降准进行对冲。对于原油市场，预计2015年价格中枢在85美元/桶，俄罗斯不会采取过激行为，OPEC陷入两难，难以有效影响价格走势。

主要观点

美联储货币政策节奏

• 美国经济复苏：预计2015年美国经济增速将提升至3%左右，主要受益于就业市场改善、消费复苏及页岩油产量增长。
• 失业率目标：预计失业率将在2015年三季度降至5.5%，比联储预期更快。
• 通胀表现：核心PCE通胀预计在2015年下半年达到2%，但整体通胀受油价下行影响可能慢于预期。
• 首次加息时间：预计2015年6月首次加息，全年共加息3次，年末联邦基金利率升至1%。

美联储加息的影响

• 美元走强：加息将导致资金回流美国，美元指数可能升值约10%，对出口构成拖累。
• 美国经济拖累：美元升值可能拉低美国GDP增速约0.5个百分点。
• 中国对冲措施：人民币被动升值可能对出口不利，人民银行或将通过MLF、LLF或降准进行对冲，以稳定市场流动性。

欧洲应对美联储加息

• 欧央行政策基调：欧央行明年仍将保持宽松，资产负债表将显著扩张。
• 欧元贬值对冲：欧元贬值有利于欧元区出口，从而对冲美联储加息对资金流动的影响。
• 商品价格低迷利好：美元升值和商品价格低迷将对欧元区经济有利，特别是中下游行业。
• 欧央行不跟进宽松：欧央行不会因美联储加息而采取额外宽松措施，是否实施QE取决于通胀预期和现有宽松效果。

关键信息

原油价格展望

• 2015年油价中枢：预计为85美元/桶，受供需结构改善及美元升值双重影响。
• 供需格局：全球原油需求预计增长110万桶/日，但供给仍将持续增长，尤其是美国页岩油。
• 页岩油影响：美国页岩油产量将持续增长，尽管增速放缓，但仍对全球供需格局构成重大影响。
• OPEC困境：OPEC在全球原油供大于求及美国页岩油增长背景下，难以通过减产有效支撑油价，市场份额持续下滑。
• 俄罗斯应对策略：卢布贬值及中国注资可缓解俄罗斯短期外债压力，避免债务违约风险。俄罗斯不会轻易采取军事行动，而是通过制造地区局势升温来间接支撑油价。

图表概览

• 图表1-3：显示美国经济复苏及消费、资本支出趋势。
• 图表4-6：失业率、工资水平及M1数据支持美联储就业和通胀目标。
• 图表7-9：核心PCE通胀预测模型及美元升值对油价的影响。
• 图表10-12：美联储加息周期及中美利差变化预测。
• 图表13-15：欧央行宽松政策及欧元贬值对冲效应。
• 图表16-18：美元升值对美国GDP及中国资金外流的影响。
• 图表19-22：欧元区经济复苏及欧央行资产负债表扩张。
• 图表23-26：美元指数与油价负相关，以及商品价格走势预测。
• 图表27-28：欧央行与美联储货币政策差异对美元走势的影响。
• 图表29-34：美国页岩油产量及未来5年油价走势预测。
• 图表35-39：俄罗斯经济应对策略及OPEC市场份额变化。

总结

2015年，全球宏观经济将受到美联储加息与原油价格波动的双重影响。美国经济预计将温和复苏，美联储的加息周期将推动美元走强，进而对出口造成一定压力。中国将面临资金外流及人民币升值带来的挑战，央行将采取MLF、LLF或降准等措施进行对冲。欧元区将维持宽松政策，欧元贬值有利于其出口，但OPEC难以有效支撑油价，而俄罗斯通过卢布贬值和中国注资缓解了短期经济压力。总体来看，2015年原油价格中枢预计在85美元，未来5年油价将呈现先低后高的走势。