20131119-莫尼塔投资-金属行业_铜价回落趋势尚未结束_15页_3mb

莫尼塔金属研究周报总结

核心内容

本报告主要分析2014年全球及中国铜市场供需格局与价格走势，重点探讨美国、欧洲以及中国铜需求的变化趋势，结合宏观经济数据和市场预期，预测铜价走势。

主要观点

全球铜需求格局：“外强内弱”

• 美国经济复苏：美国经济已进入中周期复苏阶段，居民部门去杠杆基本完成，政府去杠杆对经济的拖累逐渐减弱。2014年美国铜需求增速预计稳定在 10% 左右。
• 欧洲铜需求回落：欧洲经济货币传导机制尚未修复，铜需求增速预计从当前 16% 逐步回落至 5% 左右。欧洲央行可能被迫推出“欧版QE”，但短期难以扭转经济疲软趋势。
• 中国铜需求疲软：中国铜需求增速中枢持续下移，房地产投资增速回落至 20% 附近，进入“库存去化期”。尽管电网建设支撑了部分铜需求，但其增速可能在四季度出现回落。

铜价走势分析

• 铜价回落趋势尚未结束：COMEX 铜价从9月开始相对 LME 铜价走强，反映美国需求增长强于欧洲，但整体铜价仍受需求疲软压制。
• 市场预期与数据支撑：金融市场已预期铜需求回落，沪铜/伦铜比价走弱，但现货升水尚未明显回落，显示铜需求仍处于高位震荡状态。
• 库存与供需关系：中国铜库存的上涨更多反映价格顺周期行为，不足以判断需求拐点的出现。

全球经济与铜市场关联

• 全球经济再平衡未完成：尽管美国经济复苏，但新兴市场结构性问题仍未解决，导致全球经济增长中枢低于危机前水平，抑制铜价上涨。
• 铜的“Risk-On/Off”属性：铜价格受市场情绪影响较大，其“Risk-On/Off”特征强于欧元但弱于新兴市场货币。

关键信息

需求端预测

• 美国需求：预计2014年铜需求同比增速稳定在 10% 左右。
• 欧洲需求：预计铜需求增速将逐步回落至 5% 左右，2014年下半年可能明显走弱。
• 中国需求：预计2014年铜需求增速将明显疲软，可能低于 8%，进入回落阶段。

供给与库存分析

• 全球库存数据：WBMS 数据显示9月和10月全球精炼铜库存环比分别减少 5万吨 和 7万吨，反映供需关系相对稳定。
• 高频数据应用：利用全球主要交易所库存数据拟合WBMS月度库存数据，有助于更实时地评估铜市场供需状况。

金融市场预期

• 铜进口与需求关系：中国铜进口增速与需求增速存在正向关系，10月进口增速升至 26%，显示需求尚未明显回落。
• 沪铜/伦铜比价：10月沪铜/伦铜比价走弱，反映市场对铜需求后期走软的预期。

数据支持

• 美国经济复苏：居民负债占GDP比重已从 95% 下降至 79%，政府去杠杆影响减弱。
• 中国出口与制造业PMI：中国出口增速与美国制造业PMI呈正相关，2014年美国经济回升将支撑中国出口，但铜需求仍受结构性问题影响。
• 房地产投资趋势：房地产新开工/销售面积比值从 170% 回落至 1.4，显示房地产市场进入“库存去化期”，对铜需求形成中期压制。

总结

2014年全球铜市场将呈现“外强内弱”的格局，美国需求稳定增长，欧洲需求逐步回落，而中国需求面临结构性疲软。铜价回落趋势尚未结束，主要受中国需求疲软和全球再平衡未完成影响。金融市场已预期铜需求回落，但短期内需求尚未出现明显拐点信号。库存数据与高频市场信息为铜供需判断提供了重要参考。