20240402-东吴证券-湖南裕能-301358.SZ-铁锂龙头份额持续扩张_加工费触底盈利有望逐步修复_11页_683kb

湖南裕能（301358）铁锂电池龙头：份额扩张与盈利修复

核心观点：
在铁锂市场需求快速增长、供给逐渐恢复的背景下，湖南裕能凭借技术和成本优势持续抢占市场份额，2024年出货和利润指标均有望超预期。公司为铁锂正极龙头，客户集中度高，一体化布局不断深化，未来三年盈利弹性可期。

1. 铁锂市场前景广阔（需求端）

• 全球铁锂电池需求预计2024-2026年CAGR约30%：
  • 2024年全球需求约194万吨，储能、海外动力领域增速更快；
  • 细分市场：2024年动力领域占85%，储能达15%以上，未来渗透率将逐步提升。
• 行业供给渐缓，竞争格局边际改善：
  • 预计2024年铁锂新增产能约55万吨，产能利用率67%；
  • 加工费已触底（2024年Q1加工费4-5千元/吨），市场预计下半年有望上行；
  • 龙头企业预计在2024年逐步修复盈利，2025年或恢复正毛利水平。

2. 公司核心竞争与发展势头

• 客户绑定强，市占率加速提升：
  • 营收依赖宁德时代、比亚迪两大龙头客户，2023年份额达34%，同比提升6个百分点；
  • 预计2024年出货70万吨，同比增长40%，领先行业增速，市占率达36%。
• 产品优势明显：
  • 铁锂电池压实密度高、循环寿命长（储能型>8000次），获高端客户认可；
  • 正在推进锰铁锂材料、锰酸锂布局，后续产能32万吨。
• 产能扩张与内部成本控制：
  • 2024年产能近80万吨，新增扩产来自头部客户订单；
  • 磷酸铁自供比例超90%，原材料一体化布局加强，磷矿项目2024年底可贡献部分产出。

3. 盈利预测与估值

• 2024年业绩调整：
  • 鉴于加工费下滑与行业周期，原盈利预测下调，预计2024年实现净利润12.5亿元；
  • 折算至EPS 1.65元/股，PE现价对应约95倍；
• 目标估值：
  • 给予2025年15倍PE，目标价53.55元；
  • “买入”评级，前期已下调估值预期，但后续需求与周期改善预期仍存。

4. 风险因素

• 电动车销量不及预期，原材料价格波动；
• 行业竞争加剧致成本压制，加工费提升节奏不及预期。

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