20210603-华宝证券-锂电池行业系列报告_电池厂商与上中游深度绑定助推锂电产业链需求腾飞_7页_935kb

锂电池产业链深度绑定与投资机会分析

核心内容

本报告分析了锂电池产业链在新能源车市场高速增长背景下，电池厂商与上游资源深度绑定的趋势，以及由此带来的产业链整体需求上升和投资机会。随着下游需求的激增，电池厂商加速扩产，并通过与上游资源企业合作，确保原材料供应稳定，提升盈利能力。

主要观点

• 下游需求推动中游材料景气度持续高位：新能源车市场在中美欧三大经济体的带动下持续增长，推动锂电池厂商加快产能扩张，进而带动中游电池材料环节需求旺盛。
• 电池厂商与上游资源绑定缓解成本压力：在锂资源供应紧缺和价格波动的背景下，主流电池厂商（如宁德时代、亿纬锂能）通过与上游企业合作，锁定关键原材料供应，以降低价格波动对利润的影响。
• 电解液环节投资门槛低，一体化布局成关键：电解液生产技术壁垒相对较低，投资成本仅为各环节中最低，且扩产周期较短。因此，龙头企业通过一体化布局锁定六氟磷酸锂等关键原材料，提升盈利能力。
• 高镍三元正极材料与隔膜、负极龙头具备投资价值：随着新能源车向高镍三元方向发展，具备技术优势和规模优势的正极材料企业、隔膜和负极企业将更具竞争力。
• 关注低成本、高资源储备的锂矿开采企业：国内锂矿开采企业若具备低成本和优质资源，将在锂价上涨时获得更高的毛利，业绩弹性较大。

关键信息

1.1 宁德时代与天赐材料战略合作

• 合作内容：宁德时代与天赐材料签订《物料供货框架协议》，约定供应15000吨六氟磷酸锂对应的电解液，占天赐材料产能的55%。
• 预付款机制：宁德时代预付6.75亿元货款，以保障天赐材料的产能供应。
• 定价机制：六氟磷酸锂按基准价格锁定，其他原材料价格浮动超过10%时，双方重新确认报价。
• 产能扩张：宁德时代现有产能（含合资公司）达103GW，2025年规划产能将超过500GW；亿纬锂能现有产能17GW，远期规划达67GW。

1.2 亿纬锂能与华友钴业布局镍钴资源

• 项目规划：在印尼建设红土镍矿湿法冶炼项目，年产约12万吨镍金属量和1.5万吨钴金属量。
• 合作方：亿纬亚洲与永瑞控股、华友国际钴业、LINDO和Glaucous合作。
• 特斯拉合作：特斯拉计划从澳大利亚采购电池原材料，以应对价格上涨和供应紧缺问题，已与Piedmont Lithium签署五年供应协议。

2. 投资建议

• 关注电解液和隔膜领域：技术壁垒较低，成本和规模优势显著，具备上下游一体化布局的龙头企业具备投资价值。
• 关注高镍三元正极材料企业：技术布局较深，且具备海外业务扩张优势，未来成长性较高。
• 关注低成本锂矿开采企业：国内优质锂矿资源开采企业，如雅化集团、川能动力等，有望在锂价上涨中获得更高毛利。

3. 风险提示

• 新能源车增长不及预期：若行业增速放缓，将影响整个产业链需求。
• 产业链原料价格波动：锂、镍等原材料价格波动可能影响企业利润。
• 新技术电池进展超预期：新技术的快速应用可能对现有企业造成冲击。

图表信息

• 图1：宁德时代含合资公司产能规划（GW）
• 图2：亿纬锂能含合资公司产能规划（GW）
• 图3：电解液每GW投资成本为各环节最低（万元）
• 图4：电解液成本构成（%）
• 图5：电解液和六氟磷酸锂价格走势（万元/吨）
• 图6：六氟磷酸锂和碳酸锂价格走势（万元/吨）
• 图7：锂精矿价格（美元/吨）
• 表1：国内主要硬岩锂矿汇总（万吨）

结论

在新能源车市场持续增长和锂资源供应紧张的双重驱动下，锂电池产业链的中上游材料环节（如电解液、六氟磷酸锂、高镍三元正极、隔膜、负极等）将保持高景气度。电池厂商通过深度绑定上游资源，以确保供应稳定和成本控制，从而提升盈利空间。建议投资者重点关注具备一体化布局、技术优势和资源储备的龙头企业。