20210521-开源证券-中芯国际-688981.SH-公司信息更新报告_股权激励稳定核心团队_下游需求持续景气_4页_746kb
报告摘要
中芯国际（688981.SH）股权激励与业绩分析总结
核心内容概述
中芯国际（688981.SH）近期发布2021年股权激励计划草案，旨在通过激励措施增强员工积极性，稳定核心团队，提升公司业绩增长的确定性。公司2021Q1业绩亮眼，股价表现强劲，投资评级上调为“买入”。同时，公司重点发展成熟制程，市场需求旺盛，产能供不应求，带动价格上行，未来增长潜力充足。
主要观点
股权激励方案
- 授予规模：拟授予限制性股票约7565.04万股，占公司总股本的0.96%。
- 授予价格：约为5月20日收盘价的37%，即20元/股。
- 激励对象：约4000人，占员工总数的23%，覆盖董事、中高层管理人员及核心技术人员。
- 激励目标：以2018-2020年营收、EBITDA均值为基数，设定2021-2024年的触发值和目标值，若达到目标值则全部执行，部分执行若达到触发值。
- 激励效果：有助于稳定核心团队，防止人才流失，增强员工积极性，提升业绩增长的确定性。
业绩表现
- 2021Q1毛利率：26.97%，环比提升5.51个百分点，主因成熟制程产能供不应求。
- 2021年盈利预测：归母净利润预计为40.70亿元，EPS为0.52元，较2020年分别增长-6.0%和+12%。
- 2022-2023年预测：归母净利润分别为47.55亿元和54.29亿元，EPS分别为0.60元和0.69元，分别增长+14.2%和+14.2%。
- 估值指标：当前PE为104.9倍，2021-2023年PE分别为104.9/89.8/78.7倍，估值逐步下降。
产能与需求
- 成熟制程：市场需求旺盛，产能供不应求，公司计划2021年扩产12寸线1万片，8寸线4.5万片。
- 8寸产能：约当8寸产能54万片/月，预计未来产能将显著提升。
关键信息
财务数据
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 22,018 | 27,471 | 30,077 | 33,639 | 39,147 |
| 归母净利润(百万元) | 1,794 | 4,332 | 4,070 | 4,755 | 5,429 |
| 毛利率(%) | 20.8 | 23.8 | 18.0 | 18.5 | 20.5 |
| 净利率(%) | 8.1 | 15.8 | 13.5 | 14.1 | 13.9 |
| ROE(%) | 1.8 | 2.8 | 1.9 | 2.4 | 2.7 |
| EPS(元) | 0.23 | 0.55 | 0.52 | 0.60 | 0.69 |
估值指标
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | 238.1 | 98.6 | 104.9 | 89.8 | 78.7 |
| P/B | 10.7 | 4.4 | 4.2 | 4.0 | 3.8 |
| EV/EBITDA | 53.0 | 34.1 | 43.9 | 35.0 | 29.1 |
风险提示
- 产能扩张不及预期
- 下游需求发展不及预期
总结
中芯国际通过股权激励计划进一步增强员工积极性与团队稳定性，有助于推动公司业绩增长。2021Q1业绩表现优异，毛利率显著提升，反映出成熟制程市场需求旺盛。公司计划在2021年大幅扩产，进一步满足市场需求。尽管存在一定的风险，但基于当前市场环境与公司发展策略，我们上调其投资评级为“买入”。
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