深度报告-20250528-东海证券-化工系列研究（二十五）_化工供给侧改革蓄力_哪些板块更有空间__17页_1mb

本报告聚焦基础化工行业供给侧改革对板块景气度的影响，提出以下核心结论：

1. 行业整体情况
   2024年基础化工行业资本支出/折旧摊销比值由226降至164，表明产能扩张趋缓，行业处于周期底部拐点。相比2014-2015年供给侧改革后的复苏态势，当前政策环境再次强调“规范市场价格行为”和“系统治理产能过剩”，预计行业周期将进入关键转折期。

2. 子板块分析

• 产能出清明显：2024年资本支出减少、产能投放收缩的前十大板块包括有机硅、其他橡胶制品、非金属材料、复合肥、改性塑料、氟化工、聚氨酯、钛白粉、其他化学原料等。
• 盈利与现金流改善：综合2025Q1数据，景气修复显著的板块有复合肥、氟化工、膜材料、农药、食品及饲料添加剂、涂料油墨、纺织化学制品等。
• 产能仍处高位：钾肥、煤化工、氯碱等板块虽盈利回暖，但产能投入仍较高，需进一步出清。

3. 重点板块展望

• 供给侧改革强化受益企业：有机硅、膜材料、氯碱、染料等板块具备供给压缩弹性，重点关注合盛硅业（有机硅）、东材科技（膜材料）、巨化股份（氟化工）、浙江龙盛（染料）等企业。
• 供需格局偏弱领域：煤化工（宝丰能源）、氟化工（制冷剂相关）、农药（广信股份、润丰股份）等需关注龙头企业竞争优势。
• 需求端驱动板块：食品添加剂（金禾实业、百龙创园）、改性塑料（金发科技、普利特）等受下游需求拉动，企业盈利修复空间较大。

4. 投资建议
   当前市场已部分反映供给侧改革预期，后续需关注以下方向：

• 产能出清逻辑：有机硅、膜材料、氯碱、染料等板块，若政策推动供应回缩，有望迎来盈利拐点；
• 结构性机会：氟化工制冷剂、农药（草甘膦）、煤化工（煤制烯烃）等受供需变化或政策扰动影响的细分领域；
• 需求端增长：食品添加剂（健康消费升级）、改性塑料（新能源车轻量化）等具备长期增长潜力的板块。

5. 风险提示

• 财务指标分析存在主观性和时效性风险，需关注数据滞后性及子行业重大变化；
• 下游需求修复不及预期，或出口政策调整可能压制产能出清进度；
• 行业竞争加剧导致利润空间压缩。

报告通过资本支出、ROE和现金流等核心指标，结合市场表现与政策背景，为投资者提供板块及个股的差异化配置建议，强调供给侧改革对行业复苏的关键作用。