深度报告-20221130-浙商证券-伟测科技-688372.SH-伟测科技深度报告_国内第三方独立测试龙头_受益半导体国产化_20页_3mb

伟测科技深度报告总结

核心内容

伟测科技（688372）是国内第三方独立测试领域的领军企业之一，受益于半导体国产化趋势，公司业务涵盖晶圆测试（CP）和芯片成品测试（FT），通过CP/FT协同发展，实现了快速成长。公司成立于2016年，由拥有丰富经验的创始人团队创立，其业务发展路径体现了对行业趋势的敏锐把握和战略执行力。

主要观点

• 行业背景：第三方检测是半导体产业分工细化的必然结果，是产业链不可或缺的一环。随着国产化推进，测试行业需求快速增长，独立第三方检测企业有望凭借技术专业性、效率优势和中立性获得长期发展。
• 行业驱动力：半导体整体国产化和芯片设计高端化是推动第三方检测行业发展的两大驱动力。前者是行业发展的根本，后者进一步提升单位芯片的测试价值量。
• 市场空间：2021年我国半导体测试市场规模约为316亿元，占芯片设计销售额的7%左右。预计2025年全球测试服务市场将达1094亿元，中国测试服务市场将达550亿元，成长空间巨大。
• 业务结构：公司从CP切入，逐步拓展至FT，形成CP与FT协同发展的业务模式。2021年，公司CP测试收入占比55.63%，FT测试收入占比40.10%，CP测试毛利率较高，达59.91%，FT测试毛利率相对较低，但有望随着高端设备的引入而提升。
• 竞争优势：公司技术实力强，测试能力覆盖范围广，服务客户包括紫光展锐、晶晨股份、安路科技等国内一流设计企业。同时，公司拥有较高的测试设备能力，如晶圆尺寸、测试温度范围、最大同测数等指标在国内处于领先地位。
• 成长潜力：公司通过IPO募集资金用于产能扩充和研发中心建设，预计未来两年业绩将实现40%以上的复合增长，2023年给予40XPE估值，对应市值约121.2亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场规模与行业地位

• 2021年国内三家独立第三方测试企业（伟测、利扬、华岭）营收合计11.69亿元，仅占中国大陆测试市场份额的3.70%，远低于京元电子（75.05亿元）。
• 2021年全球前50大半导体公司中，54%使用京元电子的测试服务，显示其在全球的影响力。

公司发展与融资

• 伟测科技通过多轮私募股权融资，解决了资金问题，支撑了公司快速发展。
• 2022年IPO上市，主要用于无锡伟测产能扩充及研发中心建设，计划新增测试设备120余台套，进一步提升交付能力。

盈利预测

• 2022/2023/2024年收入分别为7.24/10.18/14.47亿元，归母净利润分别为2.12/3.03/4.44亿元，对应EPS分别为2.43/3.47/5.09元。
• PE水平预计为49.15/34.44/23.48X，未来两年复合增长率为40%以上。

风险提示

• 行业周期性波动风险：公司业绩与半导体行业周期密切相关。
• 行业竞争加剧风险：与封测一体化企业和台资巨头相比，公司尚存在差距。
• 进口设备依赖风险：关键设备以进口为主，受国际贸易摩擦影响较大。
• 客户集中度较高：前五大客户收入占比约40%，存在合作变化的风险。
• 固定资产折旧风险：公司生产设备折旧年限较长，可能影响经营业绩。
• 技术人才短缺或流失风险：测试行业技术密集，人才是核心竞争力。

业务结构

可比公司与估值

总结

伟测科技凭借其在晶圆测试（CP）和芯片成品测试（FT）领域的技术实力和业务拓展，已成为国内第三方测试行业的龙头之一。公司未来有望受益于半导体国产化趋势，实现持续增长。然而，公司也面临行业周期性波动、竞争加剧、设备依赖、客户集中度以及人才流失等风险。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，值得投资者关注。