深度报告-20230908-德邦证券-伟测科技-688372.SH-冉冉升起的第三方独立测试龙头_29页_3mb

证券研究报告：伟测科技（688372.SH）首次覆盖

核心看点

• 国内第三方集成电路测试龙头企业，专注于晶圆测试与芯片成品测试，核心技术自主研发，服务高端芯片。
• 近三年营收年复合增长率137%，净利润年复合增长率324%，成长速度领先行业。
• 半导体行业景气度触底回升，公司稼动率将逐步提升，订单稳步恢复。
• 中期受益于Chiplet技术、高端芯片需求增长，测试环节价值增厚。
• 长期受益第三次半导体产业转移深化，国产替代加速，市占率提升空间广阔。
• 首次覆盖给予“买入”评级，2023-2025年PE分别为68x、34x、22x。

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核心业务与技术特征

主营业务

• 公司提供晶圆测试（CP）和芯片成品测试（FT）两轮驱动服务，高端测试占比逐年提升。
• 客户涵盖紫光展锐、中芯国际、联发科等IDM、设计和代工企业。
• 技术聚焦高端芯片测试：包括CPU/GPU、汽车电子、AI芯片等，支持自动化、高效化测试工序。

技术优势

• 自主研发为核心，已掌握晶圆测试难点（烧调工艺、防呆管控）及芯片成品测试优化技术。
• 拥有35项专利技术，对比台资企业（京元、矽格）技术水平接近全球先进标准。
• 覆盖6nm-14nm先进制程、Chiplet测试方案开发能力，技术壁垒较高。

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竞争格局与行业分析

行业趋势

• 集成电路测试市场规模2025年预估达676亿元，大陆占比提升，第三方独立测试厂商优势明显。
• 下游需求驱动高端测试增长：AI算力芯片、汽车电子芯片、工业级芯片需求激增，测试环节或迎来量价齐升。
• 随着封测一体化厂商将部分测试业务外包，公司有望提升市占率。

国产替代与产业转移

• 中兴/华为禁令推动高端测试订单回流大陆，公司把握第三次产业转移机遇。
• 大陆企业合计2022年营收146亿元，市占率不足4%，未来增长空间大。

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财务与估值分析

业绩表现

• 2020-2022营收：16.1/49.3/73.3亿元，CAGR73.1%。
• 归母净利润：0.35/1.32/2.43亿元，CAGR691%。
• 2023Q1营收同比降15.4%，但Q2已环比恢复，业绩呈“前低后高”趋势。

盈利预测

• 预计2023-2025年：营收83.4/129.2/180.9亿元；净利润19.1/38.4/58.8亿元。
• 估值：PE 68x/34x/22x，高于同行业水平。

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风险提示

1. 行业周期波动风险。
2. 竞争加剧导致利润压力。
3. 技术更新风险及研发失败风险。
4. 进口设备依赖风险。