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谁拧紧了水龙头？——利率债市场周报（2016-11-28）总结

核心内容

11月份，中国利率债市场受到流动性收紧和去杠杆政策的双重影响，资金利率持续上行。市场关注焦点为“谁拧紧了水龙头”，分析指出是央行通过提高资金投放利率和减少对外资金供给，导致流动性趋紧。

主要观点

• 流动性收紧：央行MLF资金净投放大幅提高以对冲外汇占款下降，但公开市场操作开始回笼资金，导致资金面由松转紧，资金利率先下后上。
• 资金供给紧张：商业银行新增资金偏紧，资金供给意愿下降，进一步加剧了市场资金紧张状况。
• 利率走势：在央行收紧流动性的情况下，10年期国债收益率下行3BP至2.87%，10年国开债收益率下行3BP至3.21%。
• 政策导向：央行维持稳健操作，短期资金仍处于紧平衡状态，利率料将继续在区间内震荡。
• 经济与通胀：工业企业利润累计同比增长8.6%，但部分行业如房地产和部分农产品价格出现下行压力，通胀整体偏弱。

关键信息

1. 资金面情况

• MLF操作：11月初至今，央行进行了两次MLF操作，共投放7390亿元资金，其中11月16日到期MLF资金为1150亿元，本月净投放6240亿元，为今年最高水平。
• 公开市场操作：央行公开市场操作资金投放减少，全月净投放偏少，资金面由宽松转为紧张。
• 资金利率：银行间隔夜回购利率上行3BP至2.29%，7天回购利率上行6BP至2.56%；上交所质押式回购GC001上行38BP至3.48%。

2. 利率债市场

• 一级市场：上周共发行19期利率债，合计928.2亿元，其中国开债需求较好，长期限品种表现突出。
• 二级市场：债券市场情绪反复，收益率震荡下行，10年期国债和国开债收益率均下行3BP。
• 国债期货：市场情绪反复，期货价格小幅震荡，TF1612、TF1703和TF1706合约收盘价和结算价均有所波动。

3. 实体经济观察

• 工业企业利润：10月工业企业利润累计同比增长8.6%，显示企业盈利能力增强。
• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积四周移动平均同比下滑27.7%，显示市场疲软。
• 工业品价格：南华工业品指数升至1914点，同比上涨74.3%，显示工业品价格持续走高。
• 用电与水泥：六大发电集团日均耗煤61.2万吨，同比上涨0.6%；全国普通42.5级散装水泥均价为343.9元/吨，环比上涨0.41%。
• 钢铁市场：重点企业粗钢日均产量同比增长4.9%，螺纹钢和热轧板卷价格分别上涨91元/吨和210元/吨。

4. 通胀观察

• 农产品价格：农产品批发价格环比下跌0.2%，22省市猪肉平均价环比下跌1.1%。
• 食品价格：11月中旬，统计局50城市食品环比下跌0.4%，显示通胀压力偏弱。

5. 政策动态

• 国务院常务会议：听取钢煤行业去产能情况汇报，决定派出调查组严查个别企业违法违规行为，推动完善事中事后监管。
• 发改委公告：2016/2017年度国家储备棉轮换安排，新棉上市期间不安排储备棉轮入，2017年轮出销售从3月6日开始。
• 银监会指引：修订《商业银行表外业务风险管理指引》，以加强表外业务管理，防范金融风险。

总结

整体来看，11月中国利率债市场在央行流动性收紧和去杠杆政策背景下，资金面趋紧，利率震荡。实体经济增长与去杠杆的双重影响使得市场关注点集中在流动性管理与政策动向。未来需密切关注央行操作利率和公开市场资金投放情况，同时留意人民币汇率波动和外汇占款变化。