银行业2020年7月财政数据点评：货币管总量，财政管结构的宏观调控格局初步形成-20200821-新时代证券-10页_1mb

财政与货币政策调控格局总结（2020年7月政数据点评）

核心内容

2020年7月，中国宏观经济在疫情冲击下逐步恢复，财政与货币政策的调控格局初步形成，呈现出“货币管总量，财政管结构”的特点。财政收入在二季度后持续回升，而货币政策则逐步退出量化宽松模式，转向精准调控，推动经济复苏与结构优化。

主要观点

• 财政收入回升：受经济复苏和非税收入降幅缩窄推动，全国一般公共预算收入在2020年1-7月累计同比下降8.7%，但7月当月同比增速为4.34%，连续两月为正增长，显示财政收入已出现明显回暖。
• 税收收入拉动显著：7月税收收入同比上涨5.74%，其中证券交易印花税增长1.9倍，消费税增长16.22%，个人所得税增长18.77%。增值税、企业所得税等部分仍为负增长，但降幅有所收窄。
• 非税收入改善：非税收入同比下降7.7%，降幅较前值收窄11.02个百分点，为财政收入回升提供了重要支撑。
• 财政支出力度加大：2万亿元直达资金政策效应显现，地方财政支出由负转正，7月当月同比增速达23.48%，带动整体财政支出降幅收窄。社会保障和就业、城乡社区事务支出大幅增长，成为财政支出的重点方向。
• 政府性基金收支改善：政府性基金收入由负转正，同比增长1.2%，主要受益于土地出让收入回暖。支出方面，地方政府性基金支出同比增长21.1%，中央政府性基金支出同比大幅下降42.1%。
• 宏观调控格局明确：货币政策逐步退出宽松，财政政策接力发力，推动经济结构优化和风险防控。

关键信息

财政收入表现

• 1-7月全国一般公共预算收入114725亿元，同比下降8.7%。
• 中央收入53575亿元，同比下降11.3%；地方收入61150亿元，同比下降6.2%。
• 7月当月公共财政收入同比增速为4.34%，连续两月为正增长。
• 税收收入同比上涨5.74%，非税收入同比降幅为-5.80%，改善显著。

财政支出情况

• 1-7月全国一般公共预算支出133499亿元，同比下降3.2%。
• 7月当月财政支出同比增速为18.46%，其中地方财政支出增速达23.48%，中央财政支出增速为-3.16%。
• 社会保障和就业、城乡社区事务支出同比大幅转正，分别增长87.94%和74.96%。
• 农林水事务和交通运输支出因洪涝灾害影响，同比转为负增长。

政策与资金安排

• 直达资金政策：截至7月31日，1.7万亿元直达资金中，中央已下达1.67万亿元，地方已细化落实到项目1.4万亿元。
• 专项债券发行：新增专项债券3.75万亿元已提前下达3.55万亿元，发行进度较快，平均发行利率为3.36%，较去年同期下降7BP。
• 财政支出计划：下半年财政支出预计保持13%以上增速，以对冲经济下行压力和疫情冲击。

投资建议

• 货币政策转向：央行将退出量化宽松，降息降准空间缩小，三季度社融增速将出现拐点，结构性货币政策工具将加强。
• 财政政策接力：财政政策将加强支持力度，重点支持“六保”相关领域，如保居民就业、稳投资等。
• 银行板块配置机会：银行股估值处于历史低位，高股息率、低仓位的银行股受到股东和高管增持，建议关注业务转型较快的城商行和股份制银行龙头。

风险提示

• 经济下行压力：若经济增速持续放缓，企业偿债能力下降，将对银行资产质量造成影响。
• 金融监管变化：资管新规过渡期可能带来政策调整，影响银行表外业务。
• 中美贸易摩擦：若摩擦升级，可能带来局部信用风险。
• 疫情反复：海外疫情可能对资本市场造成冲击，影响经济复苏进程。

估值与投资评级说明

• 行业评级：推荐（未来6-12个月，预计行业指数强于沪深300）。
• 公司评级：推荐（未来6-12个月，预计公司股价涨幅介于5%-20%）。
• 市场基准指数：沪深300指数。
• 免责声明：本报告基于公开资料撰写，不构成投资建议，不保证证券价格或交易。

分析师信息

• 郑嘉伟：经济学博士，具有多年金融监管及相关研究经验，曾就职于中国银保监会派出机构及国信证券，现任新时代证券银行团队负责人。

图表目录（摘要）

• 图1：公共财政收入及支出当月同比增速
• 图2：税收及非税收收入当月同比增速
• 图3：消费税显著回升
• 图4：地方及中央财政收入当月同比增速
• 图5：地方及中央财政收入累计同比增速
• 图6：中央和地方财政支出当月同比增速
• 图7：中央和地方财政支出累计同比增速
• 图8：各类财政支出7月同比增速变化情况
• 图9：财政收支差额情况
• 图10：全国政府性基金收支累计同比增速
• 图11：土地出让收入回暖

总结

2020年7月，中国宏观经济在疫情后逐步复苏，财政收入与支出均出现积极变化。财政收入因非税收入降幅缩窄和税收收入回升而持续改善，财政支出则因直达资金政策和专项债券发行而加大。货币政策开始退出宽松，转向结构性调控，而财政政策则继续发力，推动经济结构优化。投资者应关注银行板块的配置机会，尤其是转型较快的城商行和股份制银行龙头。同时，需警惕经济下行、金融监管、贸易摩擦和疫情反复等潜在风险。