深度研究：从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇-20210417-华泰证券-35页_1mb

从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇

核心内容

本文探讨了中国碳市场的启动对中国高排放行业的影响，并借鉴欧洲碳市场的经验，从供给侧、需求侧、监管侧三方面分析了中国碳市场带来的机遇与投资逻辑。

主要观点

1. 中国碳市的启动将带来供给侧、需求侧与监管侧的边际变化，但初期对供给侧的影响更偏向产能再分配，而非总体产能约束。
2. 欧洲碳市的供给侧影响主要来源于技术改造与能效提升，而非供给收紧，这与欧洲碳配额制度的缺陷和碳价低迷有关。
3. 中国碳市将推动“碳资产”、“技改”、“新场景”三大主线，分别对应不同行业的投资机会。
4. 在“新供改”背景下，加入“碳资产”视角，可识别具备控排能力的“Best-in-class”企业。
5. 欧洲工业龙头在碳市场推动下进行了多项绿色转型项目，如余热利用、固废处理、再生金属等，这些经验对中国碳市场下的需求侧投资具有借鉴意义。
6. 监管侧将带来“CCER重启”、“碳排放审计”、“碳交易做市与衍生品设计”等新场景，推动相关服务行业的发展。

关键信息

供给侧：碳资产与产能再分配

• 欧洲碳市初期并未显著约束产能，而是通过降低碳排放强度实现减排。
• 中国碳市初期将采用“免费配额+基准线法”配额分配机制，更多体现为产能再分配，如“北钢南移”、“北铝南移”等。
• 中国高排放行业受到自上而下的环保限产政策影响，而非碳市场本身。
• “碳资产”主线：关注排放强度显著低于行业均值的周期股，以及在“新供改”下有望积累碳资产的企业。
• ESG环境分：作为控排能力的proxy，筛选出在碳市场启动后有望受益的企业。

需求侧：技改与绿色转型

• 欧洲工业龙头通过技术改造（如余热利用、RDF技术、生物质能、新涂料等）实现碳排放强度的显著下降。
• 中国碳市的启动可能加速国内工业品的技改进程，重点关注：
  • 余热利用：钢铁与建材行业拥有丰富的余热资源，回收利用可有效降低碳排放。
  • 固废处理：水泥行业可通过RDF技术处理工业废料，实现碳排放的降低。
  • 再生金属产业链：如再生铝与废钢，其碳排放强度显著低于原铝与原生钢，具备发展潜力。
• 投资建议：关注余热锅炉、高温热垒设备生产商、水泥窑协同处置项目承包商、再生铝与废钢企业。

监管侧：新场景与碳金融

• CCER重启：中国碳市启动后，核证自愿减排（CCER）或将重启，对林业、园林工程、沼气发电等行业带来额外收入。
• 碳排放审计：环境检测与工业过程分析等服务供应商将受益于碳排放审计的“新场景”。
• 碳交易做市与衍生品设计：国内券商若具备经纪与FICC业务优势，将有望在碳市场中“解锁”新业务。
• 政策支持：碳检测设备供应商和第三方核查机构在碳市场中扮演重要角色。

三大主线与八大细分主题

风险提示

• 碳市场推进不及预期
• 技改进度不及预期
• 风险偏好大幅回落

结论

中国碳市的启动将对中国高排放行业带来结构性的边际影响，重点关注碳资产积累、技改投资、以及监管侧带来的新业务机会。在政策与市场双重驱动下，余热利用、固废处理、再生金属等方向将具有较大的发展潜力。