华泰证券-深度研究：从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇-2021.4-35页_1mb

从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇总结

核心内容

中国碳市场即将启动，预计将在2021年6月底前上线交易。其覆盖规模有望超过欧洲碳市场，成为全球最大的碳市场之一。然而，短期内中国碳市场在流动性及衍生品交易方面仍难与欧洲市场匹敌。本文通过分析欧洲碳市场经验，提出中国碳市场对供给侧、需求侧和监管侧可能带来的边际变化，并从多个角度给出投资建议。

主要观点

1. 供给侧影响：中国碳市场初期对供给侧的影响更偏向产能再分配，而非总体产能约束。主要原因是环保限产和产能天花板政策，而非碳市场本身。
2. 碳资产主线：在“新供改”背景下，应关注“碳资产”属性的行业，尤其是能效优于同行的周期性行业。
3. 技改主线：中国碳市场将加速工业品的绿色转型，重点关注余热利用、固废处理、再生金属等技术改造方向。
4. 监管侧新场景：碳市场将带来新的业务机会，如CCER重启、碳排放审计、碳金融业务等。

关键信息

供给侧：产能再分配与碳资产

• 欧洲经验：欧洲碳市场初期并未显著限制产能，而是通过技术改进与能效提升降低碳排放强度。
• 配额制度：欧洲碳市初期采用免费配额与祖父法，导致配额超发，抑制碳价。
• 碳资产属性：企业若能效优于行业平均，将获得碳配额盈余，形成“碳资产”，并受益于碳价上行。

需求侧：技改与低碳转型

• 钢铁行业：塔塔钢铁通过余热/余气回收降低碳排放，预计未来5年余热回收技术渗透率将显著提升。
• 建材行业：西麦斯通过RDF技术（废物衍生燃料）降低碳排放，其技术具有广泛推广潜力。
• 化工行业：阿克苏诺贝尔采用生物质能和新型涂料技术，降低能耗与碳排放。
• 造纸行业：爱生雅通过生物质供热和余热回收实现碳排放降低。
• 有色金属：海德鲁通过水电铝与再生铝降低碳排放强度，技术领先。

监管侧：新场景与业务机会

• CCER重启：中国碳市场启动可能带动CCER项目重启，利好林业、园林工程、沼气发电等企业。
• 碳排放审计：环境检测与工业过程分析服务供应商将受益于碳排放审计需求。
• 碳金融业务：国内券商有望开展碳交易做市及碳衍生品设计业务，成为新场景下的受益者。

投资主线与细分主题

供给侧

1. 碳资产：关注能效优于同业的周期性企业，如具备“Best-in-class”特征的公司。
2. 产能再分配：如“北钢南移”、“北铝南移”等，关注因环保限产而转移产能的行业。

需求侧

3. 余热利用：关注余热锅炉与高温热垒设备生产商。
4. 固废处理：水泥窑协同处置项目承包商。
5. 再生金属：关注再生铝与废钢产业链。

监管侧

6. CCER重启：林业、园林工程、沼气发电等企业。
7. 碳排放审计：第三方碳核查服务商。
8. 碳交易做市与衍生品设计：内资券商龙头，特别是具备经纪与FICC业务优势的公司。

风险提示

• 碳市场推进不及预期
• 技改进度不及预期
• 风险偏好大幅回落

产业逻辑与代表企业

产业逻辑

• 中国碳市场启动将推动高排放行业从“碳负债”向“碳资产”转型。
• 重点关注能效提升、技术改造、新场景带来的业务增长机会。
• 碳价上行趋势将为具备碳资产的企业带来收益。

代表企业

结论

中国碳市场启动将带来供给侧的结构性变化，推动高排放行业向低碳转型。建议投资者关注碳资产、技改和监管侧新场景带来的投资机会，重点布局具备低碳转型潜力的行业和公司。