20180813-东吴证券-市场波动上涨_偏股型转债表现较好_17页_1mb

可转债市场与估值分析总结

核心内容概述

2018年8月6日至8月10日，可转债市场整体表现较好，中证转债指数上涨1.02%，而上证综指上涨2.00%。可转债价格波动小于正股，且多数可转债价格上涨，表现出一定的抗跌性。可转债市场兼具债性和股性，其估值受股市、债市及信用风险等多重因素影响。

主要观点

1. 市场行情

• 可转债市场：上周中证转债指数上涨1.02%，大部分可转债价格上涨，涨幅前三为景旺转债（4.73%）、崇达转债（4.67%）、生益转债（3.93%）。
• 正股表现：上证综指上涨2.00%，但多数行业出现下跌，如有色金属、餐饮旅游等。
• 成交量与成交额：上周五单日成交量为12.01亿，单日成交额为13.14亿元，较年初有所回落。
• 行业表现：电子元器件行业平均涨幅最高，为2.31%；有色金属行业平均跌幅最大，为-0.61%。
• 余额分类：余额在50亿至100亿的可转债平均涨幅最高，而余额小于5亿元的可转债出现小幅下跌。

关键信息

2.1 可转债估值趋势分析

• 债性较强：当前纯债溢价率较低，YTM较高，平价底价溢价率为负，表明可转债债性较强，抗跌性较好。
• 期权价值被压缩：期权价值处于历史较低水平，部分可转债被低估。
• 转换平价影响：转换平价越低，转股溢价率越高，债性越强；反之，转换平价越高，转股溢价率越低，股性越强。

2.2 个券估值分析

• 康泰转债与星源转债：由于转股期的到达和临近，转股溢价率由负转正。
• 洪涛转债、模塑转债、海印转债、辉丰转债：呈现负的纯债溢价率，价格较低，存在低估风险，同时需关注信用风险。
• 期权价值差异：星源转债、崇达转债、新泉转债、江银转债和常熟转债期权价值较低，未来价格或有上涨空间；再升转债期权价值较高，未来价格或有下跌风险。

2.3 按行业分类估值分析

• 建筑与商贸零售行业：平均纯债溢价率较低，期权价值较低，价格处于低位，存在低估可能，未来或将反弹。
• 行业分类表现：电子元器件、机械等行业表现较好，计算机、国防军工等行业表现较差。

2.4 按余额分类估值分析

• 50亿至100亿余额的可转债：平均涨幅最高，股性较强。
• 小于5亿元余额的可转债：平均跌幅较大，债性较弱，股性较强。

2.5 按平价分类估值分析

• 转换平价小于50的可转债：期权价值较低，可能存在低估，但需警惕信用风险。
• 转换平价100左右的可转债：债性较弱、股性较强。
• 转换平价较高的可转债：债性较强、股性较弱。

风险提示

• 可转债价格受股市、债市及信用风险影响较大，需谨慎投资。
• 部分可转债价格较低，可能存在低估风险，但需注意其信用风险。
• 期权价值被压缩可能导致可转债价格被低估，未来市场变化可能带来价格波动。

上周可转债相关动态

• 上市情况：上周无可转债上市。
• 触发条款情况：
  • 进入转股期：大族转债（2018/8/13）。
  • 触发赎回条款：17桐昆EB（6/6）、康泰转债（2/4）、济川转债（7/30）等。
  • 触发回售条款：格力转债（28/30）。
  • 触发下修条款：道氏转债（12/28）、众信转债（8/20）、常熟转债（11/12）、生益转债（10/30）等。

投资建议

• 偏股型转债：在市场上涨时表现较好，如景旺转债、崇达转债、生益转债。
• 偏债型转债：在市场下跌时表现相对较好，如洪涛转债、辉丰转债、模塑转债等。
• 关注低估机会：部分行业及余额分类的可转债可能存在低估，但需结合信用风险评估。

估值指标与图表说明

• 纯债溢价率：衡量债性，越低表示债性越强。
• 转股溢价率：衡量股性，越低表示股性越强。
• YTM：到期收益率，反映债性，越高表示债性越强。
• 平价底价溢价率：综合衡量股性和债性，为负时债性较强。
• 隐含波动率与正股波动率：隐含波动率较低的可转债可能被低估，未来价格可能上涨。

总结

可转债市场在上周表现优于股市，整体呈现抗跌性。电子元器件行业涨幅最大，建筑与商贸零售行业估值较低，可能存在反弹机会。余额在50亿至100亿的可转债表现较好，而小余额可转债则跌幅较大。当前可转债债性较强，期权价值被压缩，部分可转债被低估。投资时需关注正股波动率、信用风险及条款触发情况，谨慎操作。