20220420-光大证券-老板电器-002508.SZ-2021年报_2022年一季报点评_新兴品类快速增长_激励计划彰显信心_4页_825kb

老板电器 (002508.SZ) 2021年报&2022年一季报总结

核心内容

老板电器在2021年及2022年第一季度表现出稳健的经营状况与增长潜力。尽管2021年整体归母净利润同比下滑19.81%，但公司通过积极的费用管控及业务结构调整，展现出对未来的信心，发布股票期权激励计划，设定2022-2024年营业收入复合增长率不低于15%的目标。

主要观点

• 传统品类增长稳健：公司传统品类（油烟机、燃气灶）在2021年零售额增速优于行业，主要由价格提升带动。
• 新兴品类快速增长：洗碗机与蒸烤一体机等新兴品类表现亮眼，收入占比上升至19.0%，同比增长3.1个百分点，其中21H2增速显著。
• 渠道结构优化：直营（电商）渠道增速较快，主要得益于产品迭代升级及内容化营销策略。
• 财务稳健：公司2021年末自有现金达67亿元，占总资产48%，经营性现金流良好，资产负债率保持在合理区间。
• 盈利预测调整：由于疫情及经济不确定性，公司对2022-2023年净利润预测有所下调，但2024年预期增长，当前PE为11倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2021年：

  • 营业收入：101.48亿元，同比增长24.84%
  • 归母净利润：13.32亿元，同比下降19.81%
  • 净利润下滑主因：计提7.65亿元信用减值损失
  • 毛利率：52.35%，同比下降3.8个百分点
  • 净利率：13.1%，同比下降22个百分点
  • 销售费用率：24.19%，同比下降2.2个百分点
  • 自有现金：67亿元，占总资产48%
  • 经营性净现金：13.7亿元

• 2022年第一季度：

  • 营业收入：20.86亿元，同比增长9.32%
  • 归母净利润：3.68亿元，同比增长2.47%
  • 扣非净利润：3.36亿元，同比增长4.27%

盈利预测与估值

风险提示

• 新品拓展不及预期
• 地产销售持续下滑
• 原材料价格上行

结构分析

营收与利润

• 公司营业收入持续增长，传统品类表现稳定，新兴品类增长显著。
• 净利润在2021年受信用减值影响，但2022年预期回升，显示公司盈利能力有望恢复。

费用与成本控制

• 销售费用率下降，费用管控措施有效。
• 毛利率受原材料成本和会计政策调整影响有所下滑，但公司通过优化成本结构保持盈利能力。

财务健康状况

• 公司现金流稳定，经营性净现金流良好。
• 自有现金充足，资产负债率保持在可控范围内，财务结构稳健。

估值与评级

• 当前PE为11倍，PB为2.1倍，估值处于较低水平。
• 维持“买入”评级，认为公司中长期发展具有潜力。

总结

老板电器在2021年及2022年第一季度展现出传统品类的稳健增长和新兴品类的快速扩张。尽管受到信用减值和原材料成本的影响，公司通过有效的费用控制和产品升级保持了良好的经营状况。随着激励计划的推出，公司对未来发展充满信心。虽然短期盈利预测有所调整，但长期来看，公司仍具备增长动力。当前估值水平较低，具备投资价值。