债券违约专题研究之四_委托人如何评估持仓债的违约风险__17页_1mb

委托人如何评估持仓债的违约风险？总结

核心内容概述

随着债券市场的发展，债券违约现象逐渐常态化。截至2018年末，共有236只债券违约，涉及本金规模达1919.98亿元。投资者在面对债券违约风险时，需关注债券属性、行业特征、区域分布、隐含评级变迁、评级违约率数据库以及组合违约率的评估方式。

主要观点

1. 债券违约的公司属性

• 民企违约为主：截至2018年末，101个违约主体中，民企占比高达83.17%，国企仅占16.83%。
• 上市公司违约激增：2018年有15家上市公司发生债券违约，占历史上市公司违约总数的79%。
• 违约主体分散：违约主体分布在25个省市，北京和江苏是违约主体较多的地区。

2. 债券违约的行业与区域特征

• 无明显行业或区域特征：违约主体分布在多个行业，综合行业最多（13家），但无明显集中趋势。
• 行业违约率差异：纺织服装、国防军工行业违约率超过2%，机械设备、食品饮料、化工等行业的违约率也高于1%。

3. 隐含评级与违约风险的关系

• 隐含评级反映违约风险：隐含评级越低，违约风险越高。在接近到期日时，隐含评级调整更充分。
• 评级违约率数据库：基于历史违约数据，建立了评级违约率数据库，用于估算债券违约率。

4. 组合违约率的三种评估方式

• 严格条件：组合违约率为任意一只债券发生违约的概率。
• 一般条件：违约率为单债违约率的加权平均，权重为债券占组合净值的比例。
• 宽松条件：违约率为单债违约率乘以回收率后的加权平均，综合考虑违约可能性与损失程度。

关键信息

1. 隐含评级变迁规律

• 违约前1年：AA及AA+级别债券占比11%，AA-级别占比30%，A系列占比46%。
• 违约前1周：B系列和C系列债券占比达50%，说明临近到期时隐含评级调整更显著。

2. 评级违约率数据

• 整体违约率：0.79%
• 国企违约率：0.23%
• 民企违约率：1.62%
• 各评级违约率（以T-1Y为参考）：
  • 全部：AA及AA+ 0.1%，AA- 1.0%，A系列 2.8%，B系列 19.6%，C系列 33.3%
  • 国企：AA及AA+ 0.1%，AA- 0.4%，A系列 1.2%，B系列 8.3%，C系列 0%
  • 民企：AA及AA+ 0.4%，AA- 1.2%，A系列 3.9%，B系列 23.5%，C系列 33.3%

3. 违约回收率

• 整体回收率：37.15%
• 国企回收率：36.33%
• 民企回收率：37.48%

4. 组合X违约率模拟

• 严格条件：5.25%
• 一般条件：0.71%
• 宽松条件：0.45%

债券违约对投资的启示

• 民企债券风险较高，建议投资时遵循“大、缓、短”原则。
• 规避高风险主体：如股票质押比例高、受限比例高、依赖举债扩张或并购的上市公司。
• 关注隐含评级变化，越接近到期日，隐含评级越能反映真实风险。

风险提示

1. 外部环境不确定性：贸易摩擦、经济下行压力等影响债券市场。
2. 信用违约风险尚未出清：部分主体仍存在较高违约概率。
3. 民企分化加剧：需警惕“宽信用”政策传导不及预期。

评级体系说明

• 行业及公司评级：基于未来6-12个月投资收益率与市场基准指数的对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出、无评级等。
• 基准指数：A股主板基准为沪深300指数，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，新三板为新三板指数，港股为恒生指数。

估值方法的局限性

• 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限，不保证所涉及证券能在该价格交易。

分析师与联系人信息

• 分析师：
  • 张旭（S0930516010001）：010-58452066，zhang xu@ebscn.com
  • 刘琛（S0930517100006）：021-52523678，chenliu@ebscn.com
• 联系人：
  • 曾章蓉：0755-23894967，zengzhangrong@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com

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总结

债券违约已成为市场常态，投资者需关注违约风险的评估方法。通过隐含评级、行业分布、区域特征等维度分析，结合评级违约率数据库与回收率数据，可以更全面地评估持仓债券的违约风险。建议投资者在投资民企债时注重“大、缓、短”原则，同时警惕高杠杆、高股票质押等高风险主体。