债券违约专题研究之四：委托人如何评估持仓债的违约风险？-20190103-光大证券-17页_1mb

委托人如何评估持仓债的违约风险？总结

核心内容

随着债券市场的发展，违约现象逐渐常态化。截至2018年末，共有236只债券违约，涉及本金规模约1919.98亿元。投资者对债券违约的识别、违约率的计算以及持仓组合的违约风险评估日益关注。

主要观点

• 违约主体特征：

  • 债券违约主体以民营企业为主，占比高达83.17%，国企违约较少，仅占16.83%。
  • 2018年上市公司违约数量激增，15家上市公司违约事件集中在该年。
  • 违约行业无明显特征，综合行业违约主体最多（13家），化工行业次之（10家）。
  • 违约主体分布无明显区域特征，北京和江苏为违约主体较多的地区。

• 隐含评级与违约风险：

  • 隐含评级是衡量违约风险的重要指标，越接近违约日，隐含评级调整越充分。
  • 债券违约前1年，隐含评级为B和C级别的占比为12%；而违约前1周，该比例上升至50%。
  • 评级违约率数据库可根据公司属性、剩余期限等信息估算违约概率，随着数据积累将更完善。

• 组合违约率的三种计算方式：

  • 严格条件：组合违约率为任意一只债券违约的概率，计算方式为1减去所有债券不违约的概率。
  • 一般条件：违约率为单债违约率的加权平均，权重为债券占组合净值比例。
  • 宽松条件：考虑违约回收率，将违约概率与损失程度结合，更全面反映信用风险。

关键信息

• 违约率数据：

  • 整体债券违约率为0.79%。
  • 民企违约率（1.62%）显著高于国企（0.23%）。
  • 各隐含评级的违约率：
    • 全部：AA及AA+为0.1%，AA-为1.0%，A系列为2.8%，B系列为19.6%，C系列为33.3%。
    • 国企：AA及AA+为0.1%，AA-为0.4%，A系列为1.2%，B系列为8.3%，C系列为0%。
    • 民企：AA及AA+为0.4%，AA-为1.2%，A系列为3.9%，B系列为23.5%，C系列为33.3%。

• 违约回收率：

  • 整体回收率为37.15%，国企为36.33%，民企为37.48%。
  • 回收率计算中剔除了非上市公司私募债及违约未满一年的债券样本。

• 投资建议：

  • 建议在投资民企债时遵循“大、缓、短”原则。
  • 避免投资股票质押比例高、依赖高杠杆扩张的上市公司。

风险提示

1. 外部环境不确定性增加，如贸易摩擦带来的经济下行压力。
2. 信用违约风险尚未完全出清，部分前期存在瑕疵的主体仍有违约风险。
3. 民企分化加剧，需警惕“宽信用”政策传导不及预期。

附录：分析师与联系人信息

• 分析师：

  • 张旭：010-58452066，zhang xu@ebscn.com
  • 刘琛：021-52523678，chenliu@ebscn.com

• 联系人：

  • 曾章蓉：0755-23894967，zengzhangrong@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com

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图表目录（摘要）

• 图表1：债券市场历年新增违约主体数量
• 图表2：债券市场历年新增违约债券数量及规模
• 图表3：上市公司债券违约情况
• 图表4、5：各行业发行人违约主体数量及违约率情况
• 图表6、7、8、9、10、11、12、13、14：评级迁移情况
• 图表15：评级违约率数据库
• 图表16、17、18、19、20、21：组合X在不同条件下的违约率及回收率

小结

债券违约已成为市场常态，投资者需通过隐含评级、回收率等指标评估持仓债的违约风险。不同条件下组合违约率差异显著，需根据实际需求选择合适的计算方式。同时，需关注外部环境、信用风险及民企分化带来的潜在影响。