电子制造行业：LED通用照明，享受需求增长和集中度提升行业红利，看好头部企业长期成长机遇-20180719-天风证券-24页-2mb

报告摘要

电子制造行业分析：LED通用照明市场总结

核心内容概述

本报告主要分析中国LED通用照明行业的增长趋势、竞争格局及头部企业的投资价值。随着LED技术的进步与成本下降，行业需求和市场规模持续扩大，中国作为全球LED照明市场的重要参与者，其增长速度显著高于全球平均水平。同时，行业集中度逐步提升，头部企业如欧普照明和雷士照明有望成为未来市场的主要力量。

主要观点

1. 行业需求持续增长

全球LED照明市场：2014-2019年全球LED通用照明市场年均复合增长率达21.87%，预计2019年市场规模将突破648亿美元。
中国市场表现突出：2017年中国LED通用照明市场规模达2123亿元，同比增长21%，相比2009年增长27倍，CAGR为39%。
主要驱动力：家居和商业照明是推动行业增长的两大主要领域，尤其在消费升级和政策支持下，渗透率快速提升。

2. 竞争格局：国产率和集中度提升

行业现状：目前行业竞争较为分散，CR2（前两名市场份额）不足6%。
外资企业退出：飞利浦、欧司朗、GE等国际照明巨头因转换成本高和国内品牌渠道优势，正逐步退出中国市场。
集中度提升驱动因素：
- 一体化设计与定制化趋势增强，提升行业整合程度。
- 品牌成为重要竞争要素，品牌价值提升。
- 渠道规模效应显著，成为企业核心竞争力之一。

3. 头部企业优势明显，看好双寡头格局

行业前景：中国LED照明市场将持续增长，外资企业逐步退出，国内品牌将主导市场。
头部企业：欧普照明和雷士照明最有可能成为未来行业双寡头，占据重要市场份额。
投资建议：建议关注A股上市公司欧普照明（603515.SH）和德豪润达（002005.SZ，拟收购雷士照明核心资产）。

关键信息

1. 行业数据

2017年中国LED通用照明市场规模：2123亿元，同比增长21%。
2017年欧普照明收入：69.6亿元，市场份额3.3%。
2017年雷士照明收入：40.74亿元，市场份额1.9%。
CR2 < 6%，表明行业竞争分散。
2015年中国LED照明市场规模：1566亿元，占全球市场超过30%。
2017年中国LED产业链产值：5509亿元，其中LED应用产值占比81%。

2. LED产业链结构

上游：LED衬底制作、外延生长、芯片制造。
中游：LED封装。
下游：LED照明产品、显示屏等应用。
产业链成长性：2008-2017年中国LED产值CAGR为23.8%，是典型的高成长性行业。

3. 头部企业分析

欧普照明

定位：国内家居LED照明龙头，向泛家居综合解决方案商转型。
收入结构：
- 2013-2017年营收增长稳定，CAGR为20%。
- 2017年营收69.6亿元，归母净利润6.82亿元，净利率8%以上。
毛利率：长期保持在36%-41%。
渠道优势：全国拥有超过40000家销售网点，覆盖广泛。
财务表现：2013-2017年期间费用率保持在25%-30%，ROE维持在15%-20%。

雷士照明

品牌价值：连续七年占据中国照明行业品牌价值榜首。
收入结构：
- 2017年营收26亿元，净利润3.3亿元。
- 商业照明占比58.4%，家居照明占比41.6%。
毛利率：商业照明与家居照明毛利率均保持较高水平。
承诺业绩：2018-2021年承诺净利润分别为3.7亿、4.5亿、5.5亿、6.0亿元。

德豪润达

公司背景：国内领先的西式小家电代工和LED芯片供应商，拟收购雷士光电100%股权。
双主业结构：小家电（OEM/ODM模式）与LED芯片制造。
LED产业链布局：涵盖外延片、芯片、封装、应用产品（灯具、显示屏等）。
收购交易结构：
- 以发行股份及支付现金方式收购雷士光电100%股权，预计作价40亿元。
- 配套融资不超过交易价格的100%，发股数量不超过总股本的20%。
品牌与渠道：雷士光电拥有34家省级独家经销商，覆盖全国多个城市，销售网络成熟。

风险提示

需求不及预期：下游LED照明需求可能因经济波动或政策变化而低于预期。
盈利能力阶段性下滑：行业竞争加剧可能导致盈利能力下降。

投资评级

行业评级：强于大市（维持评级）。
股票投资评级：未明确，但建议关注欧普照明和德豪润达。

总结

LED通用照明行业在中国市场展现出强劲的增长潜力，受益于技术进步、成本下降及政策支持。随着行业集中度的提升，欧普照明和雷士照明作为国内头部企业，具备显著的渠道和品牌优势，有望在未来占据更大市场份额。德豪润达通过收购雷士光电，进一步巩固其在LED照明领域的地位，形成双主业协同发展的格局。建议投资者关注这两家企业的长期发展机会。

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