20180719-天风证券-电子制造行业深度研究_LED通用照明_享受需求增长和集中度提升行业红利_看好头部企业长期成长机遇_24页_2mb

电子制造行业分析总结：LED通用照明

核心内容

LED通用照明行业正在经历快速成长，受益于LED技术进步和成本下降，行业需求和市场规模持续扩大。中国作为全球最大的LED照明市场，其发展速度尤为突出。2017年中国LED通用照明市场规模达到2123亿元，同比增长21%，相比2009年的78亿元增长27倍，CAGR为39%，是LED产业链中增速最高的领域。未来，随着LED照明渗透率的提升，行业需求将持续增长，其中家居和商业照明是主要驱动力。

主要观点

• 需求增长：全球LED照明市场持续扩张，预计2019年全球市场规模将突破1000亿美元，年均复合增长率达21.87%。中国LED照明市场在2015年已占全球市场超过30%，且近年来增速高于全球平均水平。
• 行业集中度提升：由于LED灯具的一体化和定制化设计趋势，以及品牌和渠道的重要性，行业集中度正在提升。目前中国LED通用照明市场CR2 < 6%，竞争格局较为分散，但未来有望向双寡头格局演进。
• 头部企业优势：欧普照明和雷士照明作为国内LED照明行业的领先企业，凭借强大的品牌影响力和渠道优势，有望在未来占据重要市场份额。德豪润达拟收购雷士照明核心资产，进一步巩固其在LED照明领域的地位。

关键信息

1. 行业发展趋势

• 技术进步：LED技术不断进步，成本持续下降，推动其在通用照明领域的快速替代。
• 政策支持：政府大力推广节能政策，加速LED照明的普及。
• 市场扩张：LED照明产品在家居、商业、工业等多场景应用，市场规模持续扩大。
• 产品形态：LED照明产品形态更加多样化，满足不同应用场景需求。

2. 竞争格局

• 主要参与者：包括海外大厂（如飞利浦、欧司朗、GE）和国内品牌（如欧普照明、雷士照明、阳光照明等）。
• 外资退出：飞利浦、欧司朗、GE等国际品牌因LED转换成本高和国内品牌渠道优势，逐步退出中国市场。
• 国内品牌崛起：欧普照明和雷士照明凭借渠道和品牌优势，逐步占据市场主导地位。
• 行业集中度提升：一体化设计、品牌建设、渠道规模化将推动行业集中度提升。

3. 头部企业分析

欧普照明

• 行业地位：国内家居LED照明龙头，逐步转型为泛家居综合解决方案商。
• 产品结构：主营产品包括家居照明灯具、商业照明灯具、光源及照明控制产品。
• 市场表现：2017年营收达69.6亿元，市场份额3.3%。
• 盈利能力：2013-2017年毛利率稳定在36%-41%，净利率保持在8%以上。
• 渠道优势：拥有超过40000家销售网点，覆盖全国主要城市，渠道壁垒高。

雷士照明

• 行业地位：国内LED照明市场重要参与者，市场份额1.9%。
• 产品结构：主要产品为商业照明和家居照明，2017年营收40.74亿元。
• 渠道网络：拥有36家独家区域经销商、3634家专柜店，覆盖广泛。
• 收购计划：德豪润达拟收购雷士光电100%股权，交易作价40亿元，预计2018-2021年承诺净利润分别为3.7亿元、4.5亿元、5.5亿元、6.0亿元。

德豪润达

• 公司背景：国内领先的西式小家电代工和LED芯片供应商，于2004年在深交所上市。
• 业务布局：小家电和LED双主业，LED业务涵盖外延片、芯片、封装、照明、显示屏等。
• 收购战略：拟通过发行股份及支付现金收购雷士光电100%股权，进一步完善LED产业链布局。
• 技术实力：拥有LED核心技术及产品专利，技术水平接近和达到世界先进水平。
• 财务表现：2017年营收42亿元，其中厨房家电和LED芯片及应用贡献主要收入。

风险提示

• 下游需求不及预期：LED照明下游市场增长不及预期可能影响行业整体表现。
• 行业盈利能力下滑：LED照明行业可能面临阶段性盈利能力下滑的风险。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 关注公司：建议关注A股欧普照明（603515.SH）和德豪润达（002005.SZ，拟收购雷士照明核心资产）。

图表目录（摘要）

• 图1：通用照明行业划分和产品形态
• 图2：通用照明产业链示意图
• 图3：全球照明市场规模和增长趋势
• 图4：14-19年全球照明市场平均增速
• 图5：2015年全球LED照明市场分布
• 图6：中国LED照明市场规模及增速
• 图7：2010-2016年中国LED照明产品渗透率
• 图8：2010-2016年全球LED照明渗透率
• 图9：LED产业链结构
• 图10：2008-2017年中国LED产值增长及分布
• 图11：2017年中国LED产业链产值分布
• 图12：2008-2017年中国LED应用市场规模及增速
• 图13：2009-2017年中国LED应用下游产值分布
• 图14：2009-2017年我国LED通用照明市场规模和增速
• 图15：全球通用照明市场下游市场规模分布
• 图16：国外照明品牌逐步退出中国市场
• 图17：国内各照明公司历年收入
• 图18：LED灯具和光源的一体化设计
• 图19：国内照明公司品牌价值
• 图20：欧普照明主营产品
• 图21：2013-2017年欧普照明营收和增长
• 图22：2013-2017年欧普照明净流润及增长
• 图23：2011-2015年欧普照明收入结构
• 图24：2015年欧普照明收入结构
• 图25：2013-2017年欧普照明历史毛利率和净利率
• 图26：2013-2017年欧普照明期间费用率
• 图27：2014-2017年欧普照明ROE、ROIC
• 图28：2013-2017年欧普照明应收账款和存货周转情况
• 图29：2013-2017欧普照明杜邦分析
• 图30：2013-2017欧普照明固定资产占比
• 图31：德豪润达发展历史
• 图32：德豪润达股权结构
• 图33：13-17年公司收入结构
• 图34：13-17年公司家电业务和LED业务毛利率变化
• 图35：德豪润达小家电业务
• 图36：公司LED产业链上下游均有布局
• 图37：德豪润达收购雷士光电100%股权交易结构
• 图38：德豪润达-雷士照明-雷士光电股权关系
• 图39：雷士光电公司构成
• 图40：雷士光电近年营业收入和净利润
• 图41：雷士光电商业照明和家居照明收入
• 图42：雷士光电商业照明和家居照明毛利率
• 图43：雷士光电承诺业绩

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