2021年农产品四季度报告：压力犹存-20211001-南华期货-19页_986kb

2021年农产品四季度报告 - 白糖分析总结

核心内容

本报告由南华期货研究所发布，分析2021年四季度国内白糖市场的走势及策略建议。报告指出，白糖市场在三季度表现震荡，主要受巴西干旱减产影响，但后期因国内库存偏大而回落。四季度市场焦点将转向印度新榨季的生产情况及疫情对消费的影响。

主要观点

• 市场回顾：三季度白糖市场震荡挣扎，整体重心上移，22Q1合约波动区间在5700-6000元/吨之间。7-8月因巴西干旱减产推动价格上涨，但9月因国内库存压力回落。
• 国内供需：国内库存压力较大，预计四季度结转库存将达到100万吨，为历史最高水平。进口量持续偏高，导致市场供应紧张。
• 新榨季产量：2021/22榨季国内产量预计为1030万吨，较上榨季略有下降，主要受内蒙古甜菜减产影响，广西和云南略有增产，但整体产量仍低于预期。
• 进口情况：2021年1-8月进口糖296万吨，同比增加73万吨。进口糖浆数量也在增长，2021年1-8月进口35.98万吨，但榨季进口量略有下降。
• 终端消费：8月国内主要含糖食品产量同比上涨，其中碳酸饮料涨幅最大，达22.97%。但需注意，去年同期因疫情影响，基数较低。
• 价差策略：建议继续持有1-5反套策略，因近月合约受库存压力影响较大，远月合约压力较小。
• 期权策略：不建议做买权，仍建议做卖出宽跨式期权，上下各300点。
• 国际糖市：巴西干旱导致产量下降，国际糖价三季度上涨超10%。印度新榨季产量预计为3100万吨，但受乙醇需求增加影响，实际产量可能略有下降。泰国产量保持低位，出口量大幅减少。

关键信息

国内市场现状

• 库存压力：截至8月底，全国工业库存为190.21万吨，高于去年同期。
• 产量与销量：2020/21榨季全国产糖1066.66万吨，销量876.45万吨，销糖率82.17%。
• 区域产量：
  • 广西产糖628.79万吨，销量498.33万吨，销糖率79.25%。
  • 内蒙古产糖89.10万吨，销量82.50万吨，销糖率92.59%。
  • 新疆产糖57.61万吨，销量53.40万吨，销糖率92.69%。
• 进口节奏：2021年1-8月进口糖296万吨，同比增加73万吨。预计全年进口量为584万吨，但配额外许可证发放量可能增加，导致进口压力持续。
• 糖浆进口：2021年1-8月进口糖浆35.98万吨，同比减少24.54万吨，但榨季累计进口量略有上升。

国际市场分析

• 巴西产量：2021/22榨季巴西中南部甘蔗产量同比减少5.81%，糖产量同比减少6.58%，主要因干旱和霜冻天气影响。
• 印度生产：
  • 2021/22榨季预计产量3100万吨，较上榨季略有下降。
  • 甘蔗种植面积增加3%，其中马邦增加11%，北方邦微增0.21%。
  • 乙醇需求增加，预计分配给乙醇生产的糖量为340万吨。
• 泰国产量：2021/22榨季甘蔗产量预计为8500万吨，糖产量低于700万吨，为近十年最低水平。出口量大幅减少，同比减少65.56%。

风险提示

• 巴西干旱影响加重：可能进一步影响甘蔗产量及糖醇比。
• 印度疫情及新榨季开榨情况：若疫情反复或新榨季产量不及预期，可能对市场造成较大影响。

策略建议

• 价差操作：继续持有1-5反套策略，利用近月合约压力大与远月合约相对宽松的价差。
• 期权操作：建议继续做卖出宽跨式期权，以对冲价格波动风险。
• 关注进口节奏与库存变化：国内进口量和库存变化仍将是四季度影响糖价的重要因素。

图表概览

• 图1：郑糖价格走势图（元/吨）
• 图2.1.1.1：国内工业库存（万吨）
• 图2.1.1.2：仓单+有效预报（张）
• 图2.2.1.1：食糖月度进口量（万吨）
• 图2.2.1.2：配额外糖进口利润（元/吨）
• 图2.2.2.1：我国进口糖浆数量（万吨）
• 图2.2.3.1：碳酸饮料产量（万吨）
• 图2.2.3.2：果蔬饮料产量（万吨）
• 图2.2.3.1：白糖跨期价差走势
• 图3.1：内外糖价对照（元/吨，美分/磅）
• 图3.1.1：印度食糖生产状况（万吨）
• 图3.2.1：泰国出口情况（吨）
• 图3.3.1：巴西中南部甘蔗产量（万吨）
• 图3.3.2：巴西中南部糖产量（万吨）
• 图3.3.3：巴西中南部糖醇比

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