2019年中观产业链梳理与展望：密云不雨，一叶知秋-20181207-广发证券-22页-2mb

2019年中观产业链梳理与展望总结

核心内容

本报告从需求变化与供给侧改革两个维度出发，对2019年中国工业产业链的运行状态进行系统梳理与展望，重点分析了“三驾马车”（投资、消费、出口）对产业链的影响，以及中上游与下游行业在周期中的表现差异。

主要观点

一、需求端分析

1. 投资需求

   • 建筑业是固定投资的核心，对交运制造、设备制造等中游行业具有显著拉动作用。
   • 2019年固定投资节奏预计为“先基建、后地产”，受政策托底影响，基建可能见底回升，房地产则表现为浅“V”形增长。
   • 建筑业新签合同额领先于产值，2018年新签合同额增速持续下行，预计2019年一季度见底。

2. 消费需求

   • 居民消费下降是名义增速放缓的映射，政府消费受财政支出影响可能小幅提速。
   • 居民消费占社会消费品零售总额的73%，政府消费占27%。
   • 消费需求主要集中在食品烟酒、纺织服装、交运设备等，对中游行业拉动有限。

3. 出口需求

   • 出口受关税、汇率等因素影响，人民币贬值趋缓，货物出口压力大于服务出口。
   • 出口导向型行业包括纺织服装、电子电器等，受到前期落地关税的影响，未来出口增速可能呈V形回落。

二、供给侧与产业结构变革

1. 中上游行业出清

   • 2012年以来，中上游行业经历了两轮出清，分别为2014-15年需求下降和2016-17年供给侧收缩，导致行业集中度显著提升。
   • 上游采矿业与中游原材料业在供给侧改革下集中度大幅提升，定价权增强，而下游行业集中度改善不明显。

2. 利润分配格局

   • 供给侧改革改变了产业链的利润分配，上游行业利润弹性高于下游。
   • 下游行业受利润挤压影响较大，逐渐由市场化出清转向行政出清。

三、工业周期阶段分析

1. 盈利周期

   • 中上游行业盈利高弹性，已渡过快速上行阶段，进入加速下行阶段。
   • 下游行业盈利弹性低，处于见顶回落阶段。

2. 库存周期

   • 库存周期未充分补库，也不会加速去库，尤其在中上游行业表现明显。
   • 库存波动滞后于需求变化，库存弹性低于价格弹性。

3. 债务周期

   • 下游行业负债扩张高于盈利增长，而中上游行业负债增速低于盈利增速。
   • 在需求下行周期中，下游行业面临更大的资产负债表收缩压力。

4. 产能周期

   • 资本开支增速高，但固定资产总量增长有限，产能扩张不显著。
   • 中上游行业受供给侧政策限制，新增产能有限；下游行业产能扩张缓慢，装备制造业和高技术制造业则有较快增长。

四、新经济的成长趋势

1. “三新”经济

   • 预计2019年“三新”经济增加值占GDP比重将达17%，对GDP增长贡献率约为22.4%。
   • 新兴行业如高技术制造业、战略性新兴产业在经济中比重提升，增速显著高于传统工业。

2. 行业分类与趋势

   • 高技术制造业和装备制造业是新经济的重要代表，具有较高的附加值和成长性。
   • 高技术与新兴产业增速远高于整体工业增速，成为经济增长的新动能。

关键信息

• 2019年经济预测：GDP名义增速预计为8.2%，投资、消费、出口增速分别为8.0%、9.2%和-20%。
• 行业分类：根据需求导向，将行业划分为投资导向、消费导向、出口导向三类，分别对应不同的需求结构和增长潜力。
• 产业链变化：中上游行业集中度提升明显，而下游行业集中度改善有限。
• 政策影响：供给侧改革对中上游行业影响显著，而下游行业则更多受市场需求和融资环境影响。
• 风险提示：经济超预期下行与融资政策超预期收紧是主要风险。

重要图表与数据

• 图1：2018年经济表现出“投资弱、消费弱、出口负增长”。
• 图15：2013-17年间工业细分行业“量”与“质”的变化。
• 图16：2017-18年多数中上游行业产量扩张受限。
• 图39：中上游与下游行业资本开支未带来显著产能扩张。
• 图46 & 图47：高技术制造业比重上升，增速显著高于整体工业。

行业投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。

联系方式

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