光伏行业：逆境下的突围，左侧时机渐成熟-20200415-银河证券-40页_2mb

电力设备及新能源行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于2020年中国及全球光伏行业的发展情况，分析了国内与海外市场需求变化、产业链格局、技术趋势以及投资策略等方面。报告指出，尽管2020年国内和海外市场均面临一定挑战，但光伏行业仍具备较强的中长期增长潜力。

主要观点

• 国内光伏市场回暖：2020年国内新增光伏装机预计达40GW，同比增长33%。国内光伏竞价项目准备时间更充分，平价项目更成熟，整体需求向好。
• 海外需求延后但不消失：2020年海外新增光伏装机预计回落至55GW，同比下降18.4%。但海外需求只是延后，中长期增长趋势未变。
• 产业链格局加速集中：硅料、硅片、电池片等环节集中度持续提升，龙头优势明显。其中，硅片和电池片环节洗牌加速。
• 技术革新持续推进：大硅片、N型电池、HJT、TOPCon等技术正逐步放量，提升产品竞争力。
• 投资策略建议：光伏板块估值回落至低位，左侧时机渐成熟，建议关注硅料、电池片、玻璃、硅片、胶膜等环节龙头。

关键信息

国内光伏市场

• 2019年新增装机30.1GW，同比下降32%。
• 2020年补贴政策提前落地，提高项目落地率。
• 2020年国内新增装机预计达40GW，其中户用光伏6.9GW，竞价项目9GW，平价项目3GW，其他项目5.7GW。
• 2020年光伏供需宽松，产品价格下降为主要风险，但企业冲击较温和。

海外光伏市场

• 2019年海外新增装机67.4GW，占全球新增装机的69%。
• 2020年海外新增装机预计55GW，受疫情影响较大。
• 各国出台政策应对疫情影响，如欧洲、澳大利亚等。

产业链分析

硅料

• 2019年国内多晶硅产量34.2万吨，同比增长32%。
• 行业集中度提升，龙头优势扩大，预计2020年硅料价格有望企稳回升。

硅片

• 大硅片趋势明显，2020年单晶硅片产能大幅扩张，毛利率承压。
• 单晶硅片市场由隆基、中环双寡头主导，市占率约70.8%。

电池片

• PERC技术已成主流，2019年市占率超过65%。
• HJT、TOPCon等技术蓄势待发，部分企业已实现量产。
• N型电池理论效率更高，但成本较高，技术难度大。

组件

• 成本持续下降，高效组件和一体化经营成为关键。
• 双玻组件市场占有率提升，2020年有望超过单面组件。
• 主流组件厂商包括晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基股份等。

玻璃

• 光伏玻璃占组件成本约7%，是最重要的辅材之一。
• 行业集中度提升，CR2（信义光能和福莱特）市占率已达46%。
• 玻璃价格支撑较强，受供需关系影响较小。

胶膜

• EVA胶膜为主流，POE胶膜性能更优，有望带动毛利率回升。
• 行业集中度较高，前三大厂商产能占比达70%。

逆变器

• 组串式逆变器仍是主流，储能成为新亮点。
• 阳光电源、锦浪科技等企业具备较强竞争力。

推荐标的

• 通威股份（600438.SH）：硅料、电池片龙头。
• 福莱特（601865.SH）：玻璃领先者。
• 隆基股份（601012.SH）、中环股份（002129.SZ）：硅片双寡头。
• 福斯特（603806.SH）：胶膜龙头。
• 东方日升（300118.SZ）：组件厂商。
• 晶澳科技（002459.SZ）：一体化先行者。
• 阳光电源（300274.SZ）、锦浪科技（300763.SZ）：逆变器先锋。

风险提示

• 光伏政策不及预期。
• 光伏需求不及预期。
• 新技术推进进程不及预期。
• 新冠疫情影响超预期。

投资策略

• 2020年光伏供需宽松，产品价格下降为主要风险。
• 但相比“531”事件，海外需求下滑时间较长、幅度相对平缓。
• 产业链价格已处于低位，下跌空间有限，对企业冲击温和。
• EPC价格趋于平价反而会刺激需求，全球光伏市场不改中长期向上趋势。
• 疫情带来的悲观预期已得到释放，左侧时机渐成熟。

附录

• 光伏指数复盘：高弹性，预期转好往往会带来超额收益。
• 行业格局、价格、技术三个维度评分：电池片 > 硅料=玻璃 > 硅片=胶膜=组件 > 逆变器。