20230407-五矿期货-尿素月报_供应回归叠加需求走弱_现货大幅下跌_36页_2mb

尿素市场月报总结（2023/04/07）

核心内容

• 现货价格大幅下跌：3月尿素现货价格下跌幅度在50-70元之间，进入4月后下跌趋势加剧，供应高位与需求阶段性走弱叠加煤炭价格下跌，现货仍有进一步回落空间。
• 供需格局：4月尿素产量维持高位，开工率回升，但下游复合肥与三聚氰胺开工率明显下降，需求疲软，导致阶段性供增需减。
• 利润与成本：尿素企业生产利润小幅回落，但总体仍较好。煤炭价格下跌使成本进一步下行，出口利润也出现下滑。
• 库存变化：企业库存环比增加，港口库存下降。当前仍处于季节性去库阶段，但4月去库速度放缓，港口库存预计维持低位。
• 估值与价差：尿素盘面估值相对中性，现货估值偏高。5-9价差大幅回落，表明近端基本面转弱。

主要观点

• 现货与盘面同步下跌：3月节后，尿素现货和盘面价格均出现明显下跌，且近端盘面下跌幅度更大，5-9价差逐步走出反套逻辑，显示近端基本面转弱。
• 供应端强势：随着检修装置集中回归，尿素开工率重回高位，日产维持在17.2万吨，供应压力增加。
• 需求端疲软：复合肥企业开工率大幅回落，库存增加，三聚氰胺负荷下降，利润维持低位，企业亏损，农业需求尚未明显走高。
• 出口利润承压：国际尿素价格下跌，出口利润减少，出口量未见明显增长，外盘弱势维稳。
• 产业估值分析：尿素对合成氨、小氮肥的比价明显走高，估值抬升，但现货估值仍偏高。

关键信息

1. 月度评估及策略推荐

• 现货端：3月尿素现货价格下跌，4月继续下跌，供应高位，需求走弱，煤炭价格下跌，现货仍有回落空间。
• 供应端：3月产量512万吨，环比增61万吨，同比增16万吨，4月预计产量维持高位。上游开工率82.14%，环比+5.26%。
• 需求端：复合肥开工率35.52%，环比-8.16%，企业库存74.57万吨，环比+5.7万吨。三聚氰胺负荷62.63%，环比-5.44%，利润低位，企业亏损。
• 库存：本周企业库存67.11万吨，环比+1.91万吨，港口库存6万吨，环比-2万吨。企业预收订单天数5.47日，环比-0.18日。
• 估值：现货价格下跌，但生产利润仍较好，下游复合肥利润走高，但需求疲软。三聚氰胺利润低位。基差高位维持，月差回落。尿素对合成氨、小氮肥的比价走高，估值抬升。

2. 期现市场

• 基差：现货价格大跌，基差维持高位。
• 价差：5-9价差大幅回落，表明近端基本面转弱。
• 持仓与成交量：尿素05合约加权持仓量历史高位，成交量也处于高位，显示市场关注度较高。

3. 利润和库存

• 生产利润：现货下跌导致利润高位回落，但总体仍较好。气头、固定床和水煤浆生产利润均出现不同程度的下降。
• 企业库存：出货减少，企业累库，港口库存下降。
• 预收订单：预收订单天数处于同期低位，显示下游采购意愿不足。

4. 供给端

• 产能新增：2023年新增产能主要集中在下半年，包括内蒙古、新疆、山西等地的多个企业。
• 开工情况：检修装置回归，开工率重回高位，但部分企业因亏损或政策性原因仍处于检修状态。
• 产量：4月产量预计维持高位，供应压力较大。

5. 需求端

• 消费量：3月进入化肥需求旺季，但当前需求仍偏弱，消费量同比略增。
• 复合肥：开工率触顶回落，利润走高，但需求疲软。
• 三聚氰胺：开工率回落，利润低位，企业亏损。
• 终端需求：地产有所好转，商品房成交面积增加，但对尿素需求支撑有限。
• 出口需求：国际尿素价格弱势维稳，出口利润下滑，出口量未明显增长。

总结

当前尿素市场面临供应高位与需求走弱的双重压力，现货价格持续下跌，基差维持高位，但盘面估值相对中性。随着检修装置回归，开工率回升，但下游复合肥和三聚氰胺需求疲软，导致阶段性供增需减。尿素出口利润承压，出口量未明显增长，外盘弱势维稳。短期内，尿素价格仍有下行空间，但需关注农业需求恢复情况。建议关注09合约逢高做空机会，低位追空需谨慎。