20231204-联合资信-我国高收益债市场研究_22页_1mb

高收益债市场政策背景与核心观点

• 政策支持：央行等八部门联合发布25条支持民营经济发展措施，提出探索发展高收益债券市场，服务科技型中小企业融资。
• 市场定义：我国尚未统一高收益债定义，多采用发行利率、到期收益率作为标准，科技型中小企业私募债是其雏形。
• 市场特征：一级市场发行主体信用等级较低，私募债为主，有担保比例高；二级市场交易不活跃，波动性大，违约率存在风险。

一级市场分析

• 高收益债特点：
  • 发行主体：地方国企（建筑、城投）与民营企业为主，信用等级集中在AA级。
  • 发行方式：私募占比超70%，有担保债券违约风险较低。
  • 风险分布：2016-2017年违约率较高，平均违约间隔2.29年。
  • 投资条款：期限条款设置普遍（如回售、调整利率条款），但投资者保护条款使用不足。

二级市场表现

• 成交困境：
  • 交易不活跃，成交金额占比低，成交期数占比多低于11.58%。
  • 流动性问题：月度换手率低，波动性较高，违约率波动明显（峰值违约率约7%）。
  • 存量规模：截至2023年上半年，存量高收益债规模约12.87万亿元，私募债占比较高。

发展建议

1. 明确高收益债定义：推动评级体系改革，提高评级准确性，支持高收益债市场规范化。
2. 有序发展一级市场：
   • 简化高收益债发行流程，完善信息披露机制。
   • 鼓励科技型中小企业高收益债，降低融资成本，服务实体经济。
3. 完善投资保护机制：
   • 引入更多投资者保护条款，发展信用保护工具，提升违约处置效率。
   • 稳健推进合格投资者制度，促进高收益债市场流动性和稳定性。

政策展望

• 监管与市场共同推动高收益债市场定位清晰化，助力民营经济与科技创新。
• 潜在挑战：信用评级有效性、违约处理机制、市场参与度仍需提升。