宏观周期系列研究之一：我国经济中周期研究-20200925-联合资信-13页_538kb

我国经济中周期研究总结

核心内容

经济周期是宏观经济学的重要研究领域，也是投资决策与信用风险评估的关键依据。中周期（朱格拉周期）通常指9~10年的经济波动周期，主要由资本投资驱动。本文通过分析固定资产投资及相关产业指标，探讨我国经济中周期的特征与走势。

主要观点

• 经济周期的定义：经济周期由衰退、萧条、复苏、繁荣四个阶段构成，受多种周期力量叠加影响，其中朱格拉周期为中周期，以资本投资为主要驱动力。
• 固定资产投资的重要性：我国设备投资无法准确反映中周期波动，而固定资产投资更符合我国经济结构与增长模式，其周期与GDP增长趋势高度吻合，是观测中周期的有效指标。
• 中周期划分依据：采用“谷一谷”方法划分GDP增长率的中周期，我国自改革开放以来共经历四轮中周期：1982—1990年、1991—1999年、2000—2009年、2010—2020年。
• 固定资产投资驱动经济周期：固定资产投资占GDP比重从1981年的20.0%增长至2015年的81.6%，成为GDP增长的主要推动力。2015年后进入下行阶段，预示产业转型的到来。

关键信息

1. 固定资产投资与GDP增长关系

• 固定资产投资增速与GDP增长率高度相关，相关系数达0.78。
• 1982—1999年期间，固定资产投资周期与GDP周期基本一致。
• 2000年后，受“4万亿”刺激政策影响，固定资产投资周期有所延后。
• 固定资产投资是中周期的主要驱动力，具有同步与滞后双重特征。

2. 国有企业与民间投资的对比

• 国有企业投资在2007年前与GDP增长趋势高度相关，但2009年后相关性下降。
• 民间投资占比持续上升，从2004年的25.5%升至2017年的59.5%，成为中周期的主要观测指标。
• 民间投资对宏观经济变化反应更灵敏，因此在2010年后中周期刻画中更具代表性。

3. 建筑安装工程、房地产、制造业投资特征

• 建筑安装工程投资：与GDP增速高度相关，拐点领先于GDP增速，具有先行指标特征。
• 房地产投资：1997—2014年呈现17年高增长，与GDP增速波动一致，具有中周期特征。
• 制造业投资：与GDP增速相关性达0.85，2009年后呈现短周期波动，与中周期理论相吻合。

4. 微观产业指标分析

• 工业锅炉产量：具有明显的中周期波动特征，拐点领先于GDP增速，为先行指标。
• 金属切削机床产量：与GDP增速变动趋势一致，为同步指标。
• 钢产量与水泥产量：均为GDP增速的先行指标，拐点领先于GDP增速。
• 2019年，多个先行指标出现拐头向上的趋势，预示中周期可能在1~2年内开启。

5. 2020年疫情对中周期的影响

• 2020年新冠疫情导致经济增速大幅下滑，延缓了新周期的开启。
• 2021年经济活动恢复后，新的中周期有望启动。

结论

1. 我国经济增长存在明显的中周期波动，固定资产投资是中周期的主要驱动力。
2. 自改革开放以来，我国经历了四轮中周期，其中2010年至今为第四轮。
3. 2019年多个先行指标出现拐点，预示新一轮中周期即将开始，但疫情等因素可能造成短期扰动。
4. 未来中周期的开启将受到国内外复杂经济环境的影响，但中周期的运行规律不会改变。