2023-12-05-联合资信-我国高收益债市场研究_22页_1mb

高收益债市场发展现状

一、定义与分类

高收益债指一级市场发行利率或二级市场到期收益率 ≥8%，或高于同期限国债收益率500BP以上的债券。目前无统一定义，以利率为定义依据，市场普遍采用非评级标准。

二、一级市场概况与特征

1. 发展与占比
   2008至2023年上半年共计发行高收益债3286期，规模约1.7万亿元，期数占比0.94%，违约率约3.78%（高峰期如2016年违约率达13.58%）。

   • 信用资质较弱，民营企业占比较高，行业集中于建筑、酒店与休闲等。
   • 发行方式以私募为主（占比69.05%），无评级债券占比过半。

2. 违约与条款

   • 平均违约间隔2.29年，违约主体以城投、弱资质国企和民企为主。
   • 设置回售、利率调整等期限条款的比例显著高于普通债券，但投资者保护机制仍未成熟。

三、二级市场概况与特征

1. 存量与交易
   截至2023年上半年末，存量高收益债约1.3万亿元，占比10%左右。剩余期限以1年以下为主，行业地区集中于建筑、工程等领域。

   • 月均换手率低于普通信用债，成交额多集中于500万元以下，市场交易不活跃。
   • 收益率波动大，标准差均值明显高于普通债。

2. 违约展望
   2014-2023年滚动违约率平均值约为1%，但峰值可达7%，民企违约事件频发，风险集中度高。

四、挑战与发展方向

1. 市场痛点

   • 定义模糊、评级体系不完善，70%以上高收益债无评级。
   • 缺乏有效定价机制，流动性不足，违约处置机制尚未健全。

2. 政策与建议

   • 明确高收益债定义，推动信用评级“去水分”化。
   • 扩展合格投资者范围，简化发行流程，探索专属科技型企业债券。
   • 建立违约处理、投资者保护机制，完善信用风险定价体系。

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