零售行业电商系列专题一：从京东对比看苏宁的潜力-20170927-招商证券-25页-1mb

苏宁与京东对比分析总结

核心内容概述

本报告通过对比京东与苏宁的零售、物流及金融三大业务板块，分析苏宁的潜力和未来发展空间。报告指出，虽然京东在多个方面领先，但苏宁凭借其线下优势、物流扩张及更全的金融牌照，展现出更强的增长潜力和盈利前景。

主要观点与关键信息

1. 苏宁与京东的定位

• 苏宁：老牌线下零售巨头，从空调专营逐步发展为全品类互联网零售企业。
• 京东：后起之秀，从传统渠道商转型为自营式电商巨头，依托自建物流体系和强大的供应链能力。

2. 零售业务对比

收入端对比

• 京东：2009年至2016年营收从29亿增长至2601亿，年复合增速超过200%。
• 苏宁：2012年前营收增速超过20%，2012年后增速放缓，但2017年上半年重新回到20%以上。
• 苏宁线上营收增速：高于京东，2015年、2016年、2017年上半年分别为78%、53%、61%。

成本端对比

• 毛利率：2016年京东毛利率为15.2%，苏宁为14.6%。
• 线上毛利率：2016年苏宁线上毛利率仅为6.5%，远低于京东的15%。
• 费用率：京东与苏宁费用率总体相近，但京东的营销和物流费用率更高，而苏宁的员工费用率更高。

3. 物流业务对比

• 物流模式：两者均采取自建物流模式，并尝试将其独立为第三方物流平台。
• 苏宁物流优势：
  • 2017年收购天天快递，快递网点数量达到18769个，覆盖区县城市2810个。
  • 仓储面积达614万平方米，超过京东。
  • 大件物流履约成本比行业低30%，小件物流履约成本预计下降40%。
• 京东物流投入：持续高投入，2016年物流费用达209亿元，物流仓储面积达560万平方米。

4. 金融业务对比

• 苏宁金融：2016年实现盈利，拥有14张金融牌照，包括消费金融、银行、支付等。
• 京东金融：仍处于亏损状态，牌照较少，但依托京东庞大的GMV，业务体量更大。
• 苏宁金融潜力：
  • 2016年交易规模同比增长157%，达4300亿元。
  • 2017年上半年交易规模同比增长172%，预计未来仍保持100%以上增速。
  • 苏宁银行2017年6月开业，目标年底资产规模突破150亿元，三年后突破300亿元。

苏宁的潜力与空间

1. 零售业务

• 线下经营改善：亏损店面占比预计2017年内控制在3%以内，净利率预计在4%左右。
• 线上毛利率提升：预计2017年线上毛利率提升至8.5%，2018年达11%，2018年线上综合毛利率有望与费用率持平。
• 线上业务占比提升：2016年线上业务占比接近40%，预计2019年线上业务占比将超过线下。

2. 物流业务

• 社会化物流占比提升：预计未来三年每年提升10个百分点，2019年占比达40%。
• 物流收入与利润增速：未来三年物流收入复合增速35%，利润复合增速55%。

3. 金融业务

• 金融牌照齐全：苏宁拥有更全的金融牌照，包括消费金融、银行、支付等。
• 盈利潜力大：2016年实现净利润1000多万元，预计苏宁银行开业后金融业务净利润将大幅增长。

图表与数据

分析师信息

• 许荣聪：武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券。
• 邹恒超：上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券。

投资评级

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员对使用本报告引发的损失不承担责任。